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日日牛.365 Bulls - 日日牛.365 Bulls - 投資札記 http://365bulls.com Sun, 12 Jul 2020 04:42:54 +0800 Joomla! - Open Source Content Management zh-tw 不要隨貿易戰起舞,2019年第四季金融市場關鍵是這個... http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1071-%E4%B8%8D%E8%A6%81%E9%9A%A8%E8%B2%BF%E6%98%93%E6%88%B0%E8%B5%B7%E8%88%9E%EF%BC%8C2019%E5%B9%B4%E7%AC%AC%E5%9B%9B%E5%AD%A3%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B8%82%E5%A0%B4%E9%97%9C%E9%8D%B5%E6%98%AF%E9%80%99%E5%80%8B http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1071-%E4%B8%8D%E8%A6%81%E9%9A%A8%E8%B2%BF%E6%98%93%E6%88%B0%E8%B5%B7%E8%88%9E%EF%BC%8C2019%E5%B9%B4%E7%AC%AC%E5%9B%9B%E5%AD%A3%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B8%82%E5%A0%B4%E9%97%9C%E9%8D%B5%E6%98%AF%E9%80%99%E5%80%8B 2018年金融市場波動加大以來,追逐新聞事件會讓操作變得很難,尤其美中貿易戰的發展如同歹戲拖棚的八點檔,後勢難以預料,隨之起舞容易落入被巴來巴去的窘境。長期追蹤本站的投資朋友便知,本站對行情的判斷主要是以法人籌碼為依歸,只要法人沒有大幅出走的跡象,市場的震盪頂多算是「修正」,而非「崩盤」。然而對於短線進出的操作者來說,這些波動就足以煎熬個半天,想要進場卻又怕一出手就接刀。

  就以上週五(8/23)美國股市的收盤狀況來說,當中尤以科技股的修正最為劇烈,但如同上週本站提過的,法人籌碼還未出現大幅出走的情形,這些億來億去的法人什麼大風大浪沒見過,不過對小資族而言難免還是會跟著恐慌。回想2018年2月美股一天跌掉一千點的殺盤,以及同年度第四季兩個半月的煎熬修正,當下有誰還會想到美股指數未來有機會再創新高呢?

  如果確認多頭格局得以維繫,那麼,還有什麼徵兆,可以得知股市修正接近尾聲呢?

  那就是避險性資產昂貴到令市場買不下去的時候。

  (圖一)上半部為標普500指數(S&P500)週線(綠線)美國20年期公債ETF(TLT)週線(橘線);下半部為美國10年期公債殖利率週線走勢(粉紅線)。可以發現經過本波資金買爆公債,已將10年期公債殖利率壓低至接近1.5%的水準。

  在過去10年的多頭格局中,我們將美國10年期公債殖利率處於下降趨勢且跌破1.75%的時點,用藍色直虛線標出(編號3、4、5、6),跌破1.5%者則用紅色直虛線標示(編號1、2、7)

  首先,我們可以發現在本波多頭格局中,美國10年期公債殖利率來到2%以下的時間並不多,而且只要呈現下降趨勢、跌破1.75%甚至是1.5%的關卡,就是TLT的相對高點,而對標普500指數來說則是相對低點。因此,我們大致上可以了解,美國10年期公債殖利率若低於上述這兩個關卡,市場再催油門買進公債的意願其實並不高,因為真的是收益太少、價格太昂貴了。

圖一:本波多頭中美國10年期公債殖利率只要低於2%,股市低點就會浮現(製圖:日日牛,資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20190826投資札記-圖一:本波多頭中美國10年期公債殖利率只要低於2%,股市低點就會浮現

  10年期公債殖利率太低,幾乎是TLT觸頂轉跌的保證。但若從(圖一)仔細觀察,可以發現在2015年即便TLT的確觸頂反轉(編號3),股市卻僅反彈了一段時間就發生股災,以致整年度呈現股價齊跌的狀況,而本來觸底走高的10年期公債殖利率又轉而下跌破底,TLT也只是盤整了一陣子,之後又創下新高。

  但無論如何,只要股市長線多頭格局仍然維持(亦即法人籌碼未出現大幅撤退跡象),美國10年期公債殖利率若跌破1.5%關卡,反倒會令市場資金謹慎了起來,這時候就會出現兩種結果:第一種就是先把殖利率拉高一波(代表公債價格下跌),之後再打下去測底,如此一來對股市而言就是出現另一波殺盤,有點像2015年股、債齊跌之後,股市於2016年初再打一支腳、債市則轉而續創新高的情勢;第二種就是單純的債市觸頂轉跌,但股市觸底反彈續創新高的狀況。

  不論是上述哪種結果,短線上看起來債市觸頂的機率愈來愈高,相對地,股市出現反彈的機會也是愈來愈濃,差別在於在這之後股市會不會再打另一支腳,這時就得看看股市反彈至前波高點之際,殖利率走高的續航力而定。

  以本站觀察到的法人籌碼資料來看,美股的長線籌碼並未鬆動,股市多頭格局沒有改變。不過就債市觀之,即便美國10年期公債殖利率已快要跌破1.5%新低,TLT的法人籌碼也沒有要撤退的意思。因此,未來股債的走向發展可能是前述第一種,也就是如同2015年下半年的狀況,債市短線修正過後,重新續創新高;而股市在短暫的反彈後,可能又會回來測試前波底部。股市波動加大雖然並非意味著長線多頭的終結,但對短線操作者來說獲利難度將提高,此點由2015年各項資產類別的報酬表現得以略窺端倪(圖二)

  (圖二)是由美國知名財經顧問公司Fleming Watson所統計, 2003年至今每一年度的各類資產報酬表現。可以發現今年以來報酬前兩名的資產類別,與2015年表現前兩名的資產類別已經完全雷同;不一樣的是,今年以來各項資產報酬與2015年各類資產相較明顯高出許多,主要原因就是2015年有股災的關係。

  如果本站的推論正確,未來股市反彈若無法創下新高,隨後發生股災的機率就會明顯增加,這將是導致2019年至今的資產報酬趨向2015年水準的關鍵。因此,接下來該做的動作,就是等股市反彈之後,密切觀察在前波高點的狀況,一旦無法續創新高,短線操作者對風險性資產的追價就要避免,相較之下債券反倒是可以逢低揀貨的狀態。

  總之,時間愈接近第四季,在操作上就必須益發謹慎些。以上觀點提供各位投資朋友參考。

圖二:今年以來資產類別表現前兩名,與2015年已出現異曲同工的態勢(資料來源:Fleming Watson,資料日期:2019/6/30)

日日牛(365bulls.com)20190826投資札記-圖二:今年以來資產類別表現前兩名,與2015年已出現異曲同工的態勢

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    投資札記 Mon, 26 Aug 2019 02:44:48 +0800
    美國運輸類股走勢真是美股的先行指標嗎? http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1068-%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E9%81%8B%E8%BC%B8%E9%A1%9E%E8%82%A1%E8%B5%B0%E5%8B%A2%E7%9C%9F%E6%98%AF%E7%BE%8E%E8%82%A1%E7%9A%84%E5%85%88%E8%A1%8C%E6%8C%87%E6%A8%99%E5%97%8E%EF%BC%9F http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1068-%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E9%81%8B%E8%BC%B8%E9%A1%9E%E8%82%A1%E8%B5%B0%E5%8B%A2%E7%9C%9F%E6%98%AF%E7%BE%8E%E8%82%A1%E7%9A%84%E5%85%88%E8%A1%8C%E6%8C%87%E6%A8%99%E5%97%8E%EF%BC%9F 常常聽到市場上流傳一種論述:運輸類股是美國經濟健康狀況的重要參考指標,因此,只要看到運輸類股相較大盤(道瓊工業指數,DJIA)表現來得差,就是美股轉空的警訊。乍聽之下這似乎言之成理,畢竟美國GDP有七成是由消費撐起,即便是網路購物也需要物流遞送,這也是運輸類股中的成份股之一。因此,許多人常常拿運輸類股的表現,做為美國股市未來走勢的先行指標。不過,這個指標實際上的可靠度如何呢?

      (圖一)上半部為道瓊運輸類股指數相對大盤(道瓊工業指數)自1998年以來的週線圖,下半部則是美股:道瓊工業指數的週線走勢。如果以2000年科技股崩盤(達康泡沫)【編號1】與2008年金融海嘯【編號2】的歷史經驗來看,這個指標的預測效果確實還不錯,在美股指數見高之際,道瓊運輸類股指數相對大盤已經先行表現不佳。2000年科技股泡沫前夕,道瓊運輸類股指數相對大盤表現已滑落逾四成左右的水準,2008年則是相對大盤走低了25%左右,美股隨後就崩盤並走入空頭格局。

    圖一:道瓊運輸類股相對道瓊工業指數的表現,2008年之前的先行效果較佳(製圖:日日牛,資料來源:stockcharts.com)

    日日牛(365bulls.com)20190818投資札記-圖一:道瓊運輸類股相對道瓊工業指數(DJIA)的表現,2008年之前的先行效果較佳

      然而在2008年之後的多頭行情,我們卻不只一次看到道瓊運輸類股相對大盤滑落20%左右的狀況(【編號3】【編號5】)。【編號3】或許是正處金融海嘯期間,運輸類股股價歷經修正狀態,因此先不用看,而【編號4】【編號5】發生之際卻也只是長期多頭格局中的小插曲而已,難道運輸類股預測景氣、成為美股先行指標的功能已經失效了嗎?

      這時候,我們就必須檢視道瓊工業指數成份股的演變。(圖二)由左至右分別是1997年、2005年與2018年道瓊工業指數產業類股的分佈圖。可以發現,目前佔了道瓊工業指數權值近一半的科技類股金融類股健康護理類股,在過去逾20年呈現大幅成長的格局,而這些產業的蓬勃發展,卻不見得跟運輸類股扯上什麼關係。舉凡跟知識經濟有關的半導體、軟體業、新藥研發與金融服務等等,這些公司的獲利不見得要透過運輸系統(空運、鐵路、海運、物流公司等)才能達成;換句話說,運輸物流業的獲利表現是否能完整地反映美國經濟動能,甚至扭轉指數中重量級成份類股的表現,成為值得商榷之處。

    圖二:美國道瓊工業指數(DJIA)逾20年來類股組成演變(製圖:日日牛,資料來源:S&P Dow Jones Indices)

    日日牛(365bulls.com)20190818投資札記-圖二:美國道瓊工業指數(DJIA)逾20年來類股組成演變

      我們都知道,本波多頭以來,主要是由科技股擔綱美股中流砥柱,交易集中程度令人咋舌。然而道瓊工業指數的30支股票中,諸如蘋果(Apple)英特爾(Intel)思科(Cisco)IBM等跨國等級的科技股公司,出貨地也不見得是在美國本土,道瓊運輸類股中的航空類股(主要承載旅客,非DHL等物流公司)加上鐵路類股的權值,就佔了道瓊運輸類股的一半,看起來運輸類股公司的業務主要集中在美國內需市場為主(因此以往能反映美國經濟走勢也是合理的),然而目前主導美股會否落入空頭的科技股巨頭們,放眼的是全球的需求,不一定跟美國本土的運輸業者扯上關係。

      除了上述那些有實體商品的科技公司外,像臉書(Facebook)谷歌(Google)微軟(Microsoft)這些市值龐大但主要獲利來源並非倚靠實體商品的科技公司,也不見得需要完全倚賴美國的運輸企業來達成獲利,但這些企業的股價表現卻是影響美股大盤(臉書、谷歌與微軟同在標普500指數,道瓊30支個股中只有微軟在裡面)走勢的關鍵。因此,目前若單純以美國運輸類股的表現來推論美股未來走勢,似乎有失偏頗。

      或許有朋友會問,放眼全球目前只剩美國經濟最強,觀察美國本土內需準沒錯,不是嗎?弔詭的是,這些重量級跨國企業並非僅靠美國本土經濟就能撐起,對吧?還有,剛剛也提過,有些企業的商品是無形的「服務」或「專利」,無需透過運輸物流才能產生收入,運輸公司的股價表現也不見得與這些科技股巨頭的獲利能力有所關聯。

      總而言之,現在的時空背景跟2008年之前差異甚大,單靠運輸類股已無法完全反映美股走向,更何況是將其作為先行指標呢?從(圖一)可以看出,自2014年底高點至今,道瓊運輸類股指數相較大盤已滑落達25%的水準,若按照先前歷史經驗,美股是不是早就離轉入空頭格局更近一步?本站認為,與其觀察可能受時空背景影響而有所出入的這項指標,還是觀察法人有沒有逐步拋售科技股比較實在,目前來看還未觀察到法人偷賣的跡象。

      那麼,運輸類股若與標普500指數(S&P500)相較,是否就會得到比道瓊工業指數較佳的預測效果呢?實際結果顯示,並無任何不同!因為標普500指數的科技股權重比道瓊工業指數更高,而且前三大權值類股依舊是:科技類股金融類股健康護理類股。本文重點是美國運輸企業的蓬勃或蕭條,已經無法與上述這三個產業獲利完全直接連結,因此即便指數換做是標普500,結果還是一樣的,以下(圖三)(圖四)可供各位朋友進一步參考。

    圖三:道瓊運輸類股相對標普500指數(S&P500)的表現(製圖:日日牛,資料來源:stockcharts.com)

    日日牛(365bulls.com)20190818投資札記-圖三:道瓊運輸類股相對標普500指數(S&P500)的表現

    圖四:標普500指數(S&P500)的組成產業分佈一覽(製圖:日日牛,資料來源:FundDJ基智網

    日日牛(365bulls.com)20190818投資札記-圖四:標普500指數(S&P500)的組成產業分佈一覽

      最後,附上日前(8/16)一則關於美國運輸業與美股大盤走向關聯的新聞,提供各位朋友判斷及參考:《MoneyDJ理財網》美卡車運輸衰退!道瓊運輸類指數恐觸道氏理論空方警訊

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      投資札記 Sun, 18 Aug 2019 05:07:05 +0800
      川普對聯準會和中國的「一石二鳥」盤算,能成功嗎? http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1063-%E5%B7%9D%E6%99%AE%E5%B0%8D%E8%81%AF%E6%BA%96%E6%9C%83%E5%92%8C%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E7%9A%84%E3%80%8C%E4%B8%80%E7%9F%B3%E4%BA%8C%E9%B3%A5%E3%80%8D%E7%9B%A4%E7%AE%97%EF%BC%8C%E8%83%BD%E6%88%90%E5%8A%9F%E5%97%8E%EF%BC%9F http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1063-%E5%B7%9D%E6%99%AE%E5%B0%8D%E8%81%AF%E6%BA%96%E6%9C%83%E5%92%8C%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E7%9A%84%E3%80%8C%E4%B8%80%E7%9F%B3%E4%BA%8C%E9%B3%A5%E3%80%8D%E7%9B%A4%E7%AE%97%EF%BC%8C%E8%83%BD%E6%88%90%E5%8A%9F%E5%97%8E%EF%BC%9F 上週四(8/1)美國聯準會(Fed)宣佈「保險式」降息25個基點,美國股市一度因為主席鮑威爾(Jerome Powell )的「鷹派降息」談話出現失望性賣壓,原因出在市場期望的降息週期並未從鮑威爾口中說出,沒想到過沒一天,這個願望竟可能透過川普間接達成。由於川普宣佈9月起將對剩餘3000多億中國輸美商品加徵10%關稅,甚至不排除再加碼至25%,消息一出讓華爾街大亂,而且也把聯準會逼到了牆角,讓鮑威爾所謂的「保險式」降息很可能被迫要成為一波降息週期的開始。

        根據目前(8/4下午)芝商所FedWatch工具顯示,除了9月降息機率從五成暴增至滿百外,到今年底前降息三次的機率也暴增為滿百,甚至到明年4月底都預估會持續降息。讓人不得不猜想,這難道是川普的「一石二鳥」之計?在啟動新一輪貿易戰攻勢之際,川普不但藉此施壓中國趕緊大買美國農產品以護盤他的農業州選情,亦警告中國別想拖延談判至明年美國總統大選後;同時,川普也可迫使聯準會乖乖加大降息力道,甚至在明年大選年前啟動一輪降息週期,藉此護住目前居高不下的美股盤勢。

        如同我們之前分享過的一項研究,標普500指數(S&P500)美國總統大選前三個月的表現,左右選舉結果的準確率高達86%點此參考全文,對於即將面臨連任挑戰的川普來說,股市和農業州是他不可失分的兩個指標性區塊,也讓他這次不惜重啟貿易戰也要先聲奪人賭上一把,成則一石二鳥,穩當大贏家。

        但是,不少外資分析師對這次川普的豪賭表達疑慮,除了這次對幾乎所有消費品加徵關稅可能削弱美企獲利外,更擔心接下來加徵關稅的成本將會轉嫁至美國消費者身上(雖然川普前天已先消毒說不會如此)。

        牛津經濟研究院 (Oxford Economics)首席美國經濟學家Gregory Daco表示,儘管關稅威脅不應被視為虛張聲勢,但川普政府顯然在試圖一箭雙鵰,也就是企圖一邊與中國達成貿易協議,一邊又可迫使聯準會順其心意降息加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)首席美國經濟學家Tom Porcelli表示,目前唯一的重點仍是貿易摩擦,以及這將如何影響聯準會的反應。

        在上週Fed利率決策會議中反對降息波士頓聯邦儲備銀行行長Eric Rosengren前日表示,在失業率接近50年低點、股市接近創紀錄高點、通膨僅接近2%、企業債務處於極高水位的現況下,他認為沒有「明確且令人信服」的理由降息。的確,這幾天美國最新經濟數據也釋出良好的訊息,例如7月份消費者信心飆升、創下2018年11月來新高;此外,最新公佈的7月份非農就業數據也符合預期,失業率3.7%也維持在50年來低點,雖然5月和6月的就業人數都略有下修,但是美國勞動參與率達63%是今年3月以來最高,就業總人數達1.63億人,亦創下歷史新高。 

        但是這些基本面的數據都不重要了,因為現在牽動市場風向的是川普的決策,以及聯準會後續的反應。

        德意志銀行(Deutsche Bank)資深美國經濟學家Brett Ryan表示,在川普中國重啟關稅戰後,聯準會今年可能總計會降息75個基點。投資機構DRW Holdings分析師Lou Brien也表示,隨著貿易戰升溫,為防止經濟衰退,聯準會之後很可能會繼續降息。

        不過,繼續降息能抵銷持續惡化的貿易戰對經濟的損傷嗎?有些專家並不認為。美西銀行(Bank of the West)經濟學家Scott Anderson表示,美中之間不斷升級的貿易戰和全球經濟放緩,就像房子裏的白蟻一樣,正迅速蛀蝕經濟成長的基礎。聯準會當然可以繼續降低已經處於極低水位的利率,但如果全球最大的兩個經濟體之間的貿易爭端加劇,聯準會其實根本無能為力。

        經濟展望集團(Economic Outlook Group)首席全球經濟學家Bernard Baumohl也表示,當前情況下,大幅下調聯邦基金利率以刺激經濟,就像在汽車因多個輪胎沒氣無法正常行駛時,給油箱加滿油,然後期望汽車能做好長途行駛的準備。他認為,當川普政府未能意識到其貿易打擊手段對全球經濟造成的損害時,低利率能帶來的幫助已經到了極限。

        目前看來,川普發的這一石,先打下聯準會這隻鳥應該不成問題,Fed非常可能至少在9月繼續降息,若貿易戰情勢繼續往悲觀路線發展,持續降息至年底也不無可能。

        至於另一隻鳥(中國)是否會乖乖就範?現在還看不出北京有打算妥協的跡象,官方回應仍十分強硬,中國新任駐聯合國大使還警告華府,貿易緊張可能損害美中在處理北韓問題上的合作,抬出金小胖作為增傷的籌碼。不過華爾街日報(Wall Street Journal)分析,中國不傷害本身經濟的報復選項有限,除了取消波音(Boeing)訂單、調查聯邦快遞(FedEx)之外,或可更嚴格頻繁稽查外企、延後批准經營許可,或訴諸民族主義、鼓動民間抵制美國貨,但這些都可能會傷害到中國本身經濟和投資。彭博社(Bloomberg)也盤點了數種中國可以採行的報復手段點此參考《自由財經》相關報導,但招數都確實有限。縱使無法有力反擊,「以拖待變」或許是北京還做得到的,只要拖過明年11月美國總統大選,就可能出現變數,而這也是接下來貿易戰走向最讓人難以捉摸之處。

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        投資札記 Sun, 04 Aug 2019 16:48:26 +0800
        黃金類股噴出,股價過熱,後勢如何觀察? http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1059-%E9%BB%83%E9%87%91%E9%A1%9E%E8%82%A1%E5%99%B4%E5%87%BA%EF%BC%8C%E8%82%A1%E5%83%B9%E9%81%8E%E7%86%B1%EF%BC%8C%E5%BE%8C%E5%8B%A2%E5%A6%82%E4%BD%95%E8%A7%80%E5%AF%9F%EF%BC%9F http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1059-%E9%BB%83%E9%87%91%E9%A1%9E%E8%82%A1%E5%99%B4%E5%87%BA%EF%BC%8C%E8%82%A1%E5%83%B9%E9%81%8E%E7%86%B1%EF%BC%8C%E5%BE%8C%E5%8B%A2%E5%A6%82%E4%BD%95%E8%A7%80%E5%AF%9F%EF%BC%9F 上週五(7/19)現貨黃金一度觸及逾六年高點,漲至接近1453美元,是2013年5月以來最高水準。今年以來金價累計已上漲11.17%,近期或有些過熱跡象,但是長期來看又是如何呢?知名避險基金橋水投資(Bridgewater Associates)創始人達利歐(Ray Dalio)日前發表了一篇長文,文中鼓吹增加投資組合裡黃金的配置以因應下一次「典範移轉」;今年以來,也有不少投資機構陸續拋出看好黃金的言論。當市場已在猜測黃金是否即將步入二戰後第三輪牛市之際,我們彙整相關重點資訊並附上本站觀點,供各位作為參考。

          橋水創始人達利歐上週三(7/17)發表了一則長篇大作,主題為「典範移轉(Paradigm Shift)」。所謂「典範」是指一段較長時期內(大約10年)市場和市場關係運作的特定方式,文中宏觀探討了過去100年美國每段典範與其移轉,文章十分長,在此就不贅述。重點是,達利歐認為最近一次典範移轉出現在金融海嘯後的2008年到2009年,2010年迄今則是目前我們所處的新典範:通貨再膨脹(Reflation)時期,但是這個典範期也即將面臨結束(不清楚何時,但已瀕臨結束)。這次典範期的特徵就是「寬鬆」,但是代表這股力量的不管是降息量化寬鬆(QE),達利歐認為效用都在減弱中;此外在接下來幾年裡,各大央行很可能在經濟真正疲軟前就耗盡足以提振市場和經濟的「興奮劑」,另有大量債務和非債務負擔(例如退休金、醫療保健等)將陸續到期,並且無法再獲得資產挹注-以上種種將加速「債務貨幣化」「貨幣貶值」,達利歐甚至認為下一輪新典範時期的特徵或許就是大規模的債務貨幣化,與1940年代二戰時期的情況最為類似-在此環境下,能降低風險、又能增加報酬率的黃金,是他建議投資者應該在投資組合中增持的資產。

          達利歐向來青睞黃金,建議增持黃金或許不那麼令人意外,不過今年以來有些大型投行也紛紛看好黃金,例如本站年初文章提及,1月中旬時高盛(Goldman Sachs)就發表過一系列看多黃金的預測點此參考全文,當時高盛預估金價可望在一年內攀升至每盎司1425美元(當時金價約1287美元),是五年多來最高水準,如今看來似已成真(上週現貨黃金就收在1425美元左右)。

          在聯準會(Fed)準備降息債券殖利率趨低、貿易戰前景未明的現況下,黃金近來上漲的確有所本,花旗集團(Citigroup)在6月底也發表看好的言論,認為按照目前貿易局勢變化,以及借貸成本可能跌破零的情景下,黃金可能在一年內觸及每盎司1500至1600美元高位。德意志銀行(Deutsche Bank)日前也丟出看多黃金的訊息,但卻是出於另一種考量:貨幣戰風險。7月初川普(Donald Trump)公開指控中國歐洲操控匯率,讓市場意識到美國政府干預匯市的可能性。德意志銀行分析師Alan Ruskin指出,如果美國政府試圖壓低美元,將引來中國、歐洲等國反擊,最可能發生貨幣戰的就是美元兌人民幣歐元兌美元地區,而避免捲入貨幣戰衝突風險最直接、最簡單的方法,就是做多黃金。

          美元走勢與黃金息息相關,不過或許不用川普出手,美元就有機會轉弱並支撐黃金走強。國際貨幣基金組織(IMF)上週三發佈的年度報告指出,基於美國短期經濟表現,美元已經過度高估6%至12%,歐元日圓人民幣則與基本面一致。

          MRB Partners共同創始人Phillip Colmar在本月稍早一份報告中指出,黃金通常被認為是一種通膨避險工具,但在過去20年中兩者並無關聯。相反的,在政策製定者有意且持續地將政策利率和債券殖利率保持在名目GDP增長率以下(也就是用寬鬆政策刺激增長和通膨),黃金變得熱門、核心消費物價指數(CPI)傾向上漲,與1960和1970年代的情況類似。雖然Phillip Colmar認為黃金近期有過熱超買跡象,但是金價上漲是一個明確的市場訊號,表示各國央行已透過降低利率和債券殖利率,以挹注目前全球經濟所需更多的通貨再膨脹的燃料-這點倒是與達利歐的觀點有相同之處。

        本站觀點

          本站於6月底曾經提醒各位朋友,黃金類股(GDX)走勢不應看淡點此參考全文,當時市場一度因為聯準會降息心意搖擺而看衰黃金,畢竟當時也累積了一些漲幅,若聯準會沒有預期般的鴿派,獲利了結賣壓將如山大。但是當時本站觀察到的黃金類股指數ETF(GDX)法人籌碼狀態卻是老神在在,提醒各位朋友反而應該要逢低找買點。

          如今近三週的日子過去了,隨著GDX股價逼近2016年8月的前波高點,法人籌碼還是維持在穩健的水位,但是這兩週股價噴出的同時,法人加碼的力道卻已冷卻,似乎在觀察前波高點以上套牢賣壓出籠的狀況。也就是說,目前GDX仍可維持多頭格局,但股價稍嫌過熱,加上法人並沒有積極追價,想要進場的投資朋友應該要考慮價位的問題。

          已經上車的投資朋友,短線可逢高逐步獲利了結,但若看好長期趨勢,留在車上也是可以的,只不過要耐得住車程巔坡,若隨後回測均線,也是可以考慮進場的買點,提供給各位朋友參考。

        ►今日最新技術指標符合市場名單:https://365bulls.pse.is/K9LRJ


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        ►川普若要美元更加弱勢,還得加把勁想新梗刺激市場:https://365bulls.pse.is/KGE2S

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          投資札記 Mon, 22 Jul 2019 00:01:27 +0800
          巴菲特持股今年以來表現前十名的個股,訴說什麼樣的趨勢? http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1057-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E6%8C%81%E8%82%A1%E4%BB%8A%E5%B9%B4%E4%BB%A5%E4%BE%86%E8%A1%A8%E7%8F%BE%E5%89%8D%E5%8D%81%E5%90%8D%E7%9A%84%E5%80%8B%E8%82%A1%EF%BC%8C%E8%A8%B4%E8%AA%AA%E4%BB%80%E9%BA%BC%E6%A8%A3%E7%9A%84%E8%B6%A8%E5%8B%A2%EF%BC%9F http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1057-%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E6%8C%81%E8%82%A1%E4%BB%8A%E5%B9%B4%E4%BB%A5%E4%BE%86%E8%A1%A8%E7%8F%BE%E5%89%8D%E5%8D%81%E5%90%8D%E7%9A%84%E5%80%8B%E8%82%A1%EF%BC%8C%E8%A8%B4%E8%AA%AA%E4%BB%80%E9%BA%BC%E6%A8%A3%E7%9A%84%E8%B6%A8%E5%8B%A2%EF%BC%9F 今年以來美國股市續創新高,但是對「股神」巴菲特(Warren Buffett)來說並非十分平順,第一季就踩中了卡夫亨氏(Kraft Heinz)這個大雷,年初至今該檔股價已跌掉將近27%,但是同期間其上市的那斯達克指數(Nasdaq)大盤卻上漲了近21%之多,兩相比對更顯悲催。不過,巴老的選股中還是有表現不錯的部分,以下就是截至第二季最後一個交易日(6/28),波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)持有的美股中,表現最佳的前十檔股票。

            以下提及各檔股票的持股量和總市值,均以波克夏海瑟威最新申報的13F持股報告為依據(也就是今年第一季的持股內容,申報日期是在5月中旬);各檔股票的漲幅則是計算至6/28的收盤價。此外,作為比較基礎,今年迄今(6/28)標普500指數(S&P500)的漲幅約為17%,波克夏海瑟威所有持股的平均漲幅則約為4%。

          1. StoneCo(代號:STNE)

          - 今年迄今漲幅:60.4%
          - 持股量:1417萬股
          - 總市值:5.82億美元

            波克夏海瑟威在2018年第四季首度購入這間巴西金融支付與電子商務服務供應商。由於其堅實的客戶服務和具競爭力的定價,高盛(Goldman Sachs)看好這檔股票未來三年的漲幅可望超越大盤。

          2. Synchrony Financial(代號:SYF)-同步銀行

          - 今年迄今漲幅:47.8%
          - 持股量:2080萬股
          - 總市值:6.64億美元

            波克夏海瑟威在2017年第二季首度購入。這間消費金融公司是美國最大私有品牌電子支付與信用卡供應商,6月時亞馬遜(Amazon)宣布將推出新的信用卡服務,就是與其合作(相關報導)。

          3. Verisign(代號:VRSN)-威瑞信

          - 今年迄今漲幅:41%
          - 持股量:1290萬股
          - 總市值:23.5億美元

            波克夏海瑟威在2012年第四季首度購入。Verisign提供多種網路基礎服務,包括根伺服器管理、域名註冊、電子憑證、網路安全服務、電子支付等等。

          4. Mastercard(代號:MA)-萬事達卡

          - 今年迄今漲幅:40.2%
          - 持股量:490萬股
          - 總市值:11.6億美元

            波克夏海瑟威在2011年第一季首度購入。全球最大的信用卡、簽帳金融卡發行公司之一。

          5. Moody's(代號:MCO)-穆迪

          - 今年迄今漲幅:39.5%
          - 持股量:2467萬股
          - 總市值:44.7億美元

            波克夏海瑟威在2001年第一季首度購入。美國三大信用評級公司之一與金融資訊供應商。

          6. Charter Communications(代號:CHTR)-特許通訊

          - 今年迄今漲幅:38.7%
          - 持股量:571萬股
          - 總市值:19.8億美元

            波克夏海瑟威在2014年第二季首度購入。位居美國前三大的電信、網路、有線電視等通訊服務供應商。

          7. Mondelez International(代號:MDLZ)-億滋國際

          - 今年迄今漲幅:34.6%
          - 持股量:57.8萬股
          - 總市值:2890萬美元

            波克夏海瑟威在2014年第二季首度購入。前身是卡夫食品。卡夫食品於2012年10月分拆為兩家公司,一家沿用原名(Kraft Foods)負責北美業務,另一家更名為Mondelez International跨足全球市場,旗下知名品牌包括奧利奧(Oreo)餅乾等。

          8. Restaurant Brands(代號:QSR)-餐飲品牌國際

          - 今年迄今漲幅:33%
          - 持股量:840萬股
          - 總市值:5.49億美元

            波克夏海瑟威在2014年第四季首度購入。總部位於加拿大,是全球第二大快餐連鎖企業,旗下品牌包括漢堡王、Tim Hortons、Popeyes等。

          9. Visa(代號:V)

          - 今年迄今漲幅:31.5%
          - 持股量:1050萬股
          - 總市值:16.5億美元

            波克夏海瑟威在2011年第三季首度購入。全球最大的信用卡、簽帳金融卡發行公司之一。

          10. Costco(代號:COST)-好市多

          - 今年迄今漲幅:29.7%
          - 持股量:430萬股
          - 總市值:10.5億美元

            波克夏海瑟威在2001年第一季首度購入。美國最大連鎖會員制倉儲式量販店。

          小結

            從上述漲幅前十名的波克夏海瑟威持股來看,除了巴老偏好的民生消費類股外,幾乎都屬於金融類股。這些金融服務公司搭上近期電子支付的浪潮,股價也水漲船高。不過這確實是大勢所趨,而且還出現了跨界匯流的現象,例如最近科技股龍頭如臉書(Facebook)積極推動虛擬貨幣亞馬遜蘋果(Apple)都推出信用卡服務,更不用說蘋果、谷歌(Google)等早就插足行動支付市場;這些舉動都顯示了同一個企圖,就是科技巨頭們挾著流量、數據以及掌握終端用戶的優勢,開始踏足消費金融領域,而這也將改變傳統的產業勢力板塊。

            講到科技股巨頭,就不能不想到今年波克夏海瑟威首度買入亞馬遜所引起的注意。根據最新13F持股報告,波克夏海瑟威第一季買入了48.3萬股亞馬遜股票,購入價位約1780美元,目前亞馬遜的本益比約80,這可是典型高估值的「成長股」,而非巴老投資法則偏好的「價值股」。雖然巴老宣稱這是他副手所做的決策,或是根據他手下經理人精密計算後亞馬遜目前股價並不昂貴,仍屬於「低檔入市」,但是繼2016年買入蘋果後再度入手亞馬遜,也可看出傳統價值投資策略的明顯轉變。不過以亞馬遜上週五(6/28)收盤價1894美元來看,目前這的確是筆賺錢的交易,亞馬遜的成長潛力也確實還讓人有所期待,或許這將有機會成為波克夏海瑟威另一個成功案例。(主圖來源:freeimage4life


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          • 巴菲特
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          • 波克夏海瑟威
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            投資札記 Mon, 01 Jul 2019 05:41:55 +0800
            最新就業數據很糟,為何美股仍漲? http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1051-%E6%9C%80%E6%96%B0%E5%B0%B1%E6%A5%AD%E6%95%B8%E6%93%9A%E5%BE%88%E7%B3%9F%EF%BC%8C%E7%82%BA%E4%BD%95%E7%BE%8E%E8%82%A1%E4%BB%8D%E6%BC%B2%EF%BC%9F http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1051-%E6%9C%80%E6%96%B0%E5%B0%B1%E6%A5%AD%E6%95%B8%E6%93%9A%E5%BE%88%E7%B3%9F%EF%BC%8C%E7%82%BA%E4%BD%95%E7%BE%8E%E8%82%A1%E4%BB%8D%E6%BC%B2%EF%BC%9F 週五(6/7)公佈的5月份美國非農就業數據令人意外的糟糕(圖一),僅增加7.5萬人,遠低於市場平均預期的18萬人和前值的22.4萬人(修正後),不但是過去四個月以來就業數據第二次下降,更創下了過去九年來的最低值。雪上加霜的是,3月和4月的就業數據也大幅下修,前者從18.9萬人下修至15.3萬人,後者則從26.3萬人下修至22.4萬人,兩個月加總修正幅度達7.5萬人,等同抵銷5月的新增就業了。   5月份薪資增幅也放緩,唯一值得慶幸的是失業率仍維持在49年來低點(3.6%)。這樣糟糕的就業數據發佈後,美國股市三大指數週五仍以小漲坐收,原因為何?以下三個因素或可解釋。

            圖一、最新公佈的5月份美國非農就業數據意外的糟糕(來源:Market Watch

            日日牛(365bulls.com)20190609投資札記-圖一:圖一、最新公佈的5月份美國非農就業數據意外的糟糕

            一、經濟放緩跡象深化今年降息預期

              因應美中貿易戰升級可能提升經濟下行風險,近一週來聯準會(Fed)官員頻頻釋出不排除降息的信號:

            - 5/30:副主席Richard Clarida首次提到降息的兩大條件,一是通膨數據持續低於官方設下的2%目標,二是全球經濟和金融市場發展相對其基準展望呈現出顯著下行風險,並強調Fed將保持靈活性(亦即不會抗拒降息)來維持經濟良好走勢。

            - 6/3:聖路易斯聯邦儲備銀行總裁Jim Bullard發言指出,美國可能「很快」需要降息以因應貿易戰帶來的經濟下行風險。

            - 6/5:主席鮑威爾(Jerome Powell)在芝加哥的談話指出,將密切關注貿易戰對美國經濟情勢造成的影響,並會在必要時採取適切行動維持經濟增長,對「調整貨幣政策框架」抱持開放態度。此話被視為Fed可能降息的暗示。

              聯準會提到降息的條件之一,是全球經濟和金融市場呈現顯著下行風險,但今年以降至5月初,美國經濟指標和股市都還活蹦亂跳,很難牽扯到下行風險;5月中旬之後,美中貿易戰有急遽升溫傾向,股市開始出現波動,新公佈的非農就業數據又如此糟糕,正好幫Fed所謂「經濟下行風險」開了一扇窗,也直接提振市場對年內降息的預期。

              目前(6/9)芝加哥商品交易所(CME)FedWatch工具顯示,市場預期6月底降息的機率攀升至25%,7月底降息的機率則達到87%,9月底降息機率更多至95.4%。在此同時,多家大型投資機構也紛紛丟出對降息的新預測:

            - 花旗銀行(Citibank)預計Fed在9月降息50個基點、12月降息25個基點,並可能提前至6月結束縮表

            - 法國興業銀行(Societe Generale)表示,如果美國經濟出現實質性放緩,Fed將降息50個基點;

            - 巴克萊銀行(Barclays)調整預期,預計Fed將會在7月降息50個基點,接著在9月降息25個基點;

            - 摩根大通(JPMorgan)首席美國經濟學家Michael Feroli預計Fed將在9月和12月分別降息25個基點;

            - 貝萊德(BlackRock)首席債券經理Rick Rieder表示,Fed可能在未來數月降息25~50個基點,因就業市場降溫及全球貿易衝突升溫。

              對即將降息的高度預期激勵了股市,也讓糟糕的就業數據並未對股市產生立即影響。

            二、美國取消對墨西哥加徵關稅

              針對墨西哥非法移民問題,川普先前放話將從6/10起對所有墨西哥輸美商品加徵5%關稅,並逐月增加5%直到25%。週五(6/7)午盤過後,川普表示有很高機率與墨西哥達成協議,最終雙方果真達成協議,墨西哥承諾將管制非法移民並購買大量美國農產品,美國也無限期暫停加徵關稅之舉。雖然雙方協議細節仍待公佈,但是墨西哥左派總統羅培茲歐布拉多(Andres Manuel Lopez Obrador)竟能和川普這麼快就達成協議,其實頗令人意外。在美中貿易戰大火未止之際,和墨西哥的關稅戰停火實屬好事一樁,讓股市宣洩了不少壓力,多了一些樂觀的理由。

            三、美債殖利率續下滑,短線股市報酬率仍誘人

              最新就業數據出爐後,美國國債殖利率進一步下滑(代表債券價格上漲),目前(6/8)2年期美債殖利率為1.85%、10年期美債殖利率為2.08%,都在一年來的低點。在貿易戰風險加劇以及聯準會降息的預期下,有些投資機構已預測今年底10年期美債殖利率跌破2%,例如摩根大通(JP Morgan)日前大幅調降其預測,由2.45%降至1.75%。

              雖然長短天期美債殖利率曲線倒掛(反轉)被視為經濟衰退的預兆,但離真正發酵還需要好一段時間,這期間股市報酬率比起殖利率越來越低的債券還是更有賺頭,加上一旦降息對股市的利多可期,也會吸引投資人伺機進入股市短線獲利。

            該完全寄望降息嗎?

              對降息的濃烈期盼是當前股市的強心針。FTN Financial首席經濟學家Chris Low表示,如果聯準會想要證據證明貿易衝突已經嚴重打擊企業信心,足以引發經濟問題,那麼5月份疲弱的就業及薪資增長數據應該會起到作用。Plante Moran Financial Advisors投資長Jim Baird也指出,5月份就業數據充分反映出其他經濟數據的不妙,雖然失業率依然保持在半世紀來的低檔,但就業機會的創造卻出現了停滯。

              不過,並非所有訊息都肯定最新就業數據對降息的推力。惠譽信評(Fitch Ratings)首席經濟學家Brian Coulton認為,過去三個月的平均就業增速(每月約15萬人)並不令人擔憂,美國經濟增長或許變得溫和,但並非懸崖式下墜;即便要刺激經濟,Fed也可能會先處理資產負債表,降息或許言之過早。此外,美國5月份ISM非製造業指數達56.9,比市場預期更好,其中雇用指數更攀升至58.1,優於前月的53.7,反映企業對勞工需求仍高,與非農就業數據呈現不同的面相。

              聯準會「褐皮書」報告向來是一窺Fed利率決策的重要參考,日前(6/5)發佈的最新報告認為,貿易戰帶來的不確定性是主要風險,但美國經濟在5月處於溫和成長,企業前景穩定正向,情勢甚至比4月更佳,勞動市場雖有緊縮,但出於勞工短缺而非企業雇用減少,從中並未看到需要儘快降息的意味。

              對降息的推敲確實是有憑有據,但過度寄望聯準會談話和最新就業數據對降息的影響,卻也稍嫌魯莽,因為實質上影響經濟的最大因素:美中貿易戰,目前仍懸而未解,一個月後川普或許又將對剩餘3000億美元中國商品加徵關稅,這段期間若有任何不利降息預期的消息出現,只怕美股免不了又有一番大波動,這是投資朋友需要小心的地方。

            【推薦閱讀】

            ►關鍵殖利率曲線又現倒掛,背後意義為何?:http://bit.ly/2ws7LFy

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              投資札記 Sun, 09 Jun 2019 13:01:53 +0800
              關鍵殖利率曲線又現倒掛,背後意義為何? http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1050-%E9%97%9C%E9%8D%B5%E6%AE%96%E5%88%A9%E7%8E%87%E6%9B%B2%E7%B7%9A%E5%8F%88%E7%8F%BE%E5%80%92%E6%8E%9B%EF%BC%8C%E8%83%8C%E5%BE%8C%E6%84%8F%E7%BE%A9%E7%82%BA%E4%BD%95%EF%BC%9F http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1050-%E9%97%9C%E9%8D%B5%E6%AE%96%E5%88%A9%E7%8E%87%E6%9B%B2%E7%B7%9A%E5%8F%88%E7%8F%BE%E5%80%92%E6%8E%9B%EF%BC%8C%E8%83%8C%E5%BE%8C%E6%84%8F%E7%BE%A9%E7%82%BA%E4%BD%95%EF%BC%9F 昨天(5/28)美國3個月期與10年期公債殖利率曲線倒掛(反轉),且利差縮窄至負9.2個基點,是今年3月以來出現第一次倒掛後的最大跌幅(圖一)。這組殖利率在上週四(5/23)就已出現今年3月以來的第二次倒掛,由於此訊號傳統上被視為判斷經濟是否將步入衰退的有效指標,也是聯準會(Fed)倚重的參考依據之一,這次出現今年以來的第二次倒掛,背後的意義有哪些呢?

              圖一、5/28美國3個月期與10年期公債殖利率曲線倒掛且利差縮窄至負9.2個基點(來源:Bloomberg

              日日牛(365bulls.com)20190529投資札記-圖一:5/28美國3個月期與10年期公債殖利率曲線倒掛且利差縮窄至負9.2個基點

                當長天期公債殖利率低於短天期公債殖利率,將造成殖利率曲線倒掛彭博社(Bloomberg)報導指出,昨天避險買盤推動美國10年期公債殖利率跌至19個月來最低(殖利率越低代表債券價格越高),10年期公債殖利率與2018年的高點相比已下跌1%左右(圖二,顯示資金因避險情緒升溫,由風險性資產持續流入債市。美中貿易戰烽火再起當然是促成此資金流動的最主要因素,而近來歐洲再度出現緊張情勢(英國首相梅姨辭職且脫歐前景仍不明、極右派民粹主義政黨在本次歐洲議會選舉中崛起等)也是原因之一。

              圖二、目前美國10年期公債殖利率與2018年高點相比已下跌1%左右(來源:Bloomberg

              日日牛(365bulls.com)20190529投資札記-圖二:目前美國10年期公債殖利率與2018年高點相比已下跌1%左右

                Seaport Global Holdings LLC負責國債交易和策略的董事總經理Tom di Galoma認為貿易戰不會結束,考慮到經濟形勢的逆轉,他預計美國離經濟衰退還有大約一年半的時間。

                摩根史坦利(Morgan Stanley)首席分析師Michael Wilson昨天的報告中也指出,針對量化寬鬆(QE)量化緊縮(QT)的影響進行調整後的美國3個月期與10年期公債殖利率曲線顯示,過去六個月來持續出現倒掛(圖三),暗示衰退風險高於正常水準。Michael Wilson表示,調整後的殖利率曲線在去年11月就出現反轉,與美中在去年12月初達成貿易休戰協定的時間大致相同,這意味著即使在貿易衝突和緩的正面情境下,這種反轉依然存在。

                Michael Wilson是華爾街最悲觀的分析師之一,對今年標普500指數(S&P500)的基準目標預測只位於2750點。他認為無論美中貿易談判最終結果如何,美國經濟放緩和衰退風險都在上升。

              圖三、Morgan Stanley針對QE、QT的影響進行調整後的美國3個月期與10年期公債殖利率曲線顯示,過去六個月來持續出現倒掛(來源:Yahoo Finance

              日日牛(365bulls.com)20190529投資札記-圖三:Morgan Stanley對聯準會QE和QT的影響進行調整後的美國3個月期與10年期公債殖利率曲線顯示,過去六個月來持續出現倒掛

                不過對於長天期公債殖利率下滑的解讀,並非人人都連結至經濟衰退。MacKay Shields投資組合經理Michael DePalma就認為,這與避險資金的流動更有關係,而非經濟疲弱的跡象。本週美國將拍賣2年期、5年期與7年期總計約1310億美元的公債,他認為在目前避險情緒濃厚下,可預期市場對新國債會有一波搶購需求。

                聯準會前主席葉倫(Janet Yellen)也曾在3月底的瑞信亞洲金融會議上表示,因為長期的寬鬆政策,當前的殖利率曲線非常平緩,與過去情況不同,也更容易出現倒掛的情形,因此近來美國公債殖利率出現的倒掛現象,比較像是暗示聯準會必須降息,而非經濟會陷入衰退的警訊,

                美銀美林(BofA Merrill Lynch)美國短期利率策略主管Mark Cabana也有類似看法。他認為債市走勢突顯投資人對於貿易戰損傷經濟以及風險性資產波動的不安,若全球經濟真的走向最糟情況並持續一段時日,聯準會可能必須採取行動以避免美國經濟陷入衰退。

                美銀美林分析報告已調降全球利率展望,預估美國10年期公債殖利率在今年底最低將收在2.05%。另外,中國美國國債的最大海外持有者,但是其持有量在5月初已降至兩年來最低水位,因此有些人猜測,若貿易戰進一步激化,中國是否會拋售美國國債做為報復?對此Mark Cabana認為,按照中國的貨幣政策,其美債持有量可能會繼續削減,但短期內中國應該不會祭出拋售美債這種玉石俱焚的手段。

                殖利率曲線能否再次趨陡(不倒掛),降息是一個重要因素。聯準會5/31將發佈最新通膨指數,預計仍將遠低於官方設定的2%目標,聯準會官員曾表示持續的低通膨將導致降息,因此目前市場對降息的預期越來越濃。聯邦基金期貨交易顯示,市場預測今年底前降息兩次以上的機率超過40%;目前(5/29)芝加哥商業交易所(CME)FedWatch工具顯示,今年9月起預估降息的機率就開始接近60%,12月底的機率更達到83%。一般預估初步降息會落在25~50個基點之間。

                蒙特利爾銀行(Bank of Montreal)資本市場分析師Ian Lyngen和Jon Hill在上週一份報告中表示,目前還不清楚要到什麼條件聯準會才會降息,不過應該只是時間問題,而這將強化殖利率曲線再次趨陡的觀點。

                自2012年設定2%的通膨目標以來,迄今其實都未能觸及。聯準會5月初的會議紀錄證實,許多官員同意主席鮑威爾(Jerome Powell)關於美國低通膨只是暫時性的說法,但持續低檔盤桓的通膨率已經讓不少人懷疑此說法。瑞穗國際(Mizuho International Plc)利率分析師Antoine Bouvet表示,如果低通膨只是暫時而且即將逆轉的假設與希望落空,可以預期美國國債的漲勢將會繼續。

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              ►殖利率曲線倒掛了,衰退來了?各方如何解讀?:http://bit.ly/2HOM1e3

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                投資札記 Wed, 29 May 2019 15:33:58 +0800
                美銀美林分析貿易戰三種情境,最糟狀況有利這些資產 http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1049-%E7%BE%8E%E9%8A%80%E7%BE%8E%E6%9E%97%E5%88%86%E6%9E%90%E8%B2%BF%E6%98%93%E6%88%B0%E4%B8%89%E7%A8%AE%E6%83%85%E5%A2%83%EF%BC%8C%E6%9C%80%E7%B3%9F%E7%8B%80%E6%B3%81%E6%9C%89%E5%88%A9%E9%80%99%E4%BA%9B%E8%B3%87%E7%94%A2 http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1049-%E7%BE%8E%E9%8A%80%E7%BE%8E%E6%9E%97%E5%88%86%E6%9E%90%E8%B2%BF%E6%98%93%E6%88%B0%E4%B8%89%E7%A8%AE%E6%83%85%E5%A2%83%EF%BC%8C%E6%9C%80%E7%B3%9F%E7%8B%80%E6%B3%81%E6%9C%89%E5%88%A9%E9%80%99%E4%BA%9B%E8%B3%87%E7%94%A2 上週中美貿易談判出現的急轉直下變化,想必讓不少人都嚇了一跳,本站也陸續分享多則關於此事的分析或報導(請參考最下方推薦閱讀),希望能幫助大家快速掌握一些重點。目前看來,美中貿易談判暫時陷於膠著,下次談判搞不好要拖到6月底大阪G20峰會上兩國領導人碰面時才會進行。川普(Donald Trump)先出拳對2000億美元中國商品調高關稅至25%後,更進一步放話要北京在一個月內達成協議,否則將對其餘3250億美元未受關稅打擊的中國商品繼續調高關稅,而中國也已揚言反擊,這場衝突將怎麼演變、中國將怎麼接招,勢必成為未來數週市場關注焦點。

                  在前景混沌之際,美銀美林(BofA Merrill Lynch)最新報告倒是已對此提出三種可能情境,最糟的狀況將可能把全球經濟推向衰退,所幸美銀美林認為發生的機率非常低;針對三種不同情境,不同資產也會有不同的漲跌際遇,美銀美林對這些資產的預測頗值得參考。詳細內容便請各位朋友參考(圖一,點圖可開啟大圖)直接了解吧!

                圖一、美銀美林對接下來美中貿易戰的三種可能情境分析 (來源:BofA Merrill Lynch)

                日日牛(365bulls.com)20190513投資札記-圖一:美銀美林對接下來美中貿易戰的三種可能情境分析

                註:點圖可開啟大圖觀看


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                ►貿易戰對撞...美國屠龍刀出匣,中國的倚天劍呢?:https://365bulls.pse.is/G32HZ

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                ►高盛建議三類型股票避開貿易戰烽火:https://365bulls.pse.is/HRYAX

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                  投資札記 Mon, 13 May 2019 05:27:51 +0800
                  五個觀察指標判斷下一次衰退是否到來 http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1047-%E4%BA%94%E5%80%8B%E8%A7%80%E5%AF%9F%E6%8C%87%E6%A8%99%E5%88%A4%E6%96%B7%E4%B8%8B%E4%B8%80%E6%AC%A1%E8%A1%B0%E9%80%80%E6%98%AF%E5%90%A6%E5%88%B0%E4%BE%86 http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1047-%E4%BA%94%E5%80%8B%E8%A7%80%E5%AF%9F%E6%8C%87%E6%A8%99%E5%88%A4%E6%96%B7%E4%B8%8B%E4%B8%80%E6%AC%A1%E8%A1%B0%E9%80%80%E6%98%AF%E5%90%A6%E5%88%B0%E4%BE%86 今年6月經濟學家將紀念金融海嘯結束10週年,但是投資人預估下一次危機的焦慮感只是有增無減。過去12個月裡,在美國股市歷經創新高與反彈回升的這段期間,從股票型基金與ETF中撤出的資金比流入的資金多出約1,000億美元,投資人的實際行動可嗅出濃濃的不安全感。 事實上,根據美國國家經濟研究局(NBER)的資料,77%的經濟學家預計2021年底將出現衰退,美國企業獲利以及海外經濟成長將趨緩。不過投資人往往忽略了,並非所有的衰退都會引發市場崩盤。摩根大通資產管理公司(JPMorgan Asset Management)首席全球策略分析師David Kelly指出,過去兩次的嚴重衰退讓投資人不得不作最壞打算,預設熊市到來時面對的將是一隻兇猛強壯的灰熊,但是別忘了,來的也有可能只是一隻無尾熊。

                    財富雜誌(Fortune)日前一篇專文提出了五個觀察指標,可作為判斷下一次衰退是否到來的線索,不管最終來的是灰熊或無尾熊,希望大家都能提前作好準備。

                  一、殖利率曲線倒掛:傳統的預警指標

                    今年3/22起一連五天,美國3個月期與10年期公債殖利率出現倒掛(或稱反轉),亦即短天期公債殖利率高於長天期公債殖利率,是2007年以來首見。殖利率曲線倒掛被視為經濟衰退的一項預測指標,而且3個月期與10年期公債殖利率的利差被聯準會(Fed)認為是判斷衰退最具參考性的指標,因此引發市場擔憂情緒。

                  圖一、今年3月到4月下旬的美國3個月期與10年期公債殖利率利差變化 (來源:Fortune)

                  日日牛(365bulls.com)20190427投資札記-圖一:今年3月到4月下旬的美國3個月期與10年期公債殖利率利差變化

                    殖利率曲線是長天期公債(如10年期美國國債)與短天期公債(如2年期或3個月期美國國債)的利息(殖利率)之差。正常情況下,長天期債券的殖利率較高,因為只有當投資人的耐心和風險得到更多補償時,他們才願意持有債券這麼多年,因此殖利率曲線會維持在正值。但偶爾投資人會相信,未來的利率和股票報酬率將嚴重下滑,以至於他們選擇現在就購買長天期債券,以鎖定當前的殖利率(即便當前殖利率相對較低)並持有一種風險相對較低的資產。抱持這種心態的投資人買入越多長天期債券,就會將其殖利率拉低至短天期債券殖利率以下,使殖利率曲線轉為負值,也就是倒掛(反轉)。

                    貝萊德(BlackRock)全球固定收益投資長Rick Rieder曾表示,殖利率曲線不僅是最可靠,更是唯一可靠的衰退判斷指標。但是根據聯準會的資料,自1957年以來,雖然在九次衰退到來之前都曾經出現過殖利率曲線倒掛,但是這項指標最少也出錯過三次,最近一次是在1998年網路熱潮時,當時曾出現一次倒掛,但是股市在見頂前仍上漲了55%。正如CFRA首席分析師Sam Stovall在一份研究報告中對此的比喻:「雖然所有的鱒魚都是魚,但並非所有的魚都是鱒魚」。

                    摩根大通的David Kelly表示,回顧歷史,在倒掛出現前,聯邦基準利率應該要升至遠比目前還高的水準才對。有些專家更認為,這項指標在後金融海嘯時代已不再管用,因為各國央行史無前例的債券購入行為已扭曲了債券利差。

                    摩根史坦利投資管理公司(Morgan Stanley Investment Management)董事總經理Andrew Slimmon則指出,這項指標成立後,在真正出現問題之前,還需要泡沫、過剩和高於平均水準的成長;但是他不認為這項指標不再管用,畢竟過去經驗都呈現一致的結果。

                    往好的方面想,就算殖利率曲線再次倒掛並維持一段時日,投資人都仍可能有至少12個月的時間來因應,包括調整投資組合或預作退場準備,例如把資金轉向估值較低的股票、持有更多現金,或是趁機買入較多短天期債券(因其殖利率較高,代表債券價格較低)。

                  二、汽車貸款:美國的另個次貸問題?

                    紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)的資料顯示,截至2018年底,超過700萬美國人的汽車貸款嚴重拖欠,也就是逾期超過90天以上,此數字創下歷史新高,並表明強勁的就業數據不是所有美國人都受益;其中18歲至29歲的借款人拖欠債務情況最為嚴重,因為這些年輕人多數還背負學貸,降低了他們的可支配收入。

                    但資金緊張的借款人並非唯一的不穩定因素。隨著摩根大通(JPMorgan Chase)富國銀行(Wells Fargo)等大行退出汽車融貸業務,專門從事汽車融貸的非銀行機構填補了此一空缺。金融諮詢公司MRV Associates負責人Mayra Rodriguez Valladares表示,當中許多機構不像銀行那般受到審慎監管,而且一直在放鬆融貸承作標準。

                  圖二、左:美國汽車貸款拖欠逾90天的人數變化;右:所有貸款中拖欠逾90天者的比例變化 (來源:Fortune)

                  日日牛(365bulls.com)20190427投資札記-圖二:左:美國汽車貸款拖欠逾90天的人數變化;右:所有貸款中拖欠逾90天者的比例變化

                    結果是,現在的貸款比以往任何時候還要多。截至2018年底,有1.27兆美元的未償貸款,而且有風險的借款人比例高得異乎尋常。根據紐約聯邦儲備銀行的資料,有22%的汽車貸款(其中有50%是由專門從事汽車融貸的公司承作)屬於次貸資格。CURE汽車保險營運長Eric Poe對此表示,曾看過有人為一台10年的二手車支付29%的利息。透過發行以汽車融貸為基礎的證券,華爾街對此現象進一步火上加油;根據證券業與金融市場協會(SIFMA)的資料,這類證券在2018年已達到創紀錄的2,228億美元規模。

                    過度擴張信用的年輕借款人、過於寬鬆的監管,加上「證券化」的可疑貸款,許多分析師認為這種現象與上次金融海嘯時的次貸潮頗為類似。不過好消息是,目前汽車貸款市場還遠小於抵押貸款市場(2007年,僅僅次級抵押貸款就佔了整個抵押貸款市場的1.3兆美元左右,遠超過當前整個汽車貸款市場),可能造成的危機規模也相對小。不過,違約率飆升對汽車融貸機構的投資者、一些保險公司,當然還有汽車製造商本身來說,都還是壞消息。

                  三、中國的消費市場:GDP以外的判斷指標

                    中國經濟放緩帶來的影響是多麼廣泛和痛苦,從今年以來蘋果(Apple)福特汽車(Ford Motor)松下電器(Panasonic)等公司的受災程度就可看出。問題是,該如何正確預測中國的經濟?衡量國家經濟狀況的最普遍指標:GDP,在中國卻普遍認為是不可靠的。地方政府因完成中央政府設定的成長目標而獲得獎勵,因此地方政府的數字灌水現象屢見不鮮,甚至中央政府也在做同樣的事。芝加哥大學經濟學教授謝長泰今年早些時候與他人合著的論文指出,中國在2016年將GDP高估了約15%。

                    就算數據不假,GDP其實也無法完全反映一個快速變化的經濟體系;在這個體系裡,消費者支出正取代重工業,成為經濟成長的驅動力。卡內基國際和平基金會高級研究員、前世界銀行中國業務局局長黃育川表示,GDP不能看出一個專案的好壞,或者服務是否有用,只能看出正在生產些什麼 -- 就算產出的是鬼城,或是哪也去不了的公路。

                    中國國家統計局發佈的家庭支出和個人收入資料據信更為可靠,也更具參考價值。謝長泰認為,這些報告以調查為導向的方法使其更難被操控。此外,專業投資者還會利用更難取得、完全不受政府控制的消費者資料來強化資訊正確性,其中一個例子就是中國在日本的進出口統計資料和旅遊支出資料。

                  圖三、近幾年中國零售銷售(淺藍柱)與人均消費支出(深藍柱)的年增率比較 (來源:Fortune)

                  日日牛(365bulls.com)20190427投資札記-圖三:近幾年中國零售銷售(淺藍柱)與人均消費支出(深藍柱)的年增率比較

                    中國消費市場透露出審慎樂觀的訊息,顯示並不會觸發下一次衰退。2018年第四季中國居民收入年增率放緩至6.5%,為2016年以來最低增速,但人均消費支出依然強勁;eMarketer預計,中國今年的零售支出總額將達到5.6兆美元,是有史以來首次超越美國(點此了解更多)

                    值得注意的是,彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)高級研究員Nicholas Lardy指出,居民收入增速如果多季低於中國公佈的GDP增速,那麼投資人就該擔心了,這也會是減持新興市場部位的一個參考訊號,因為中國經濟好壞對新興市場經濟體有高度影響力。

                  四、企業債務危機:多少負債才算多?

                    即使在正常時期,過於沉重的債務也會損害公司獲利,一旦面對經濟放緩或利率上升,更會遭受雙重甚至三重打擊。

                    麥肯錫(McKinsey)顧問公司的資料顯示,全球企業債務總額目前已超過66兆美元,遠高於金融海嘯前的29兆美元。美國企業債務總額約為15兆美元,接近美國GDP的73.5%,是歷史最高水準。美國證券業估計,企業債務在2018年收盤時達到9.2兆美元;儘管利率一直很低,但很多公司債券都代表著風險更高、成本更高的借款。惠譽國際信評(Fitch Ratings)的資料顯示,截至今年2月底,超過20%的美國公司債被評為風險更高的垃圾等級,46.7%被評為BBB級(比垃圾等級高出一級)。

                    惠譽高級董事Patrick Finnegan指出,醫療製藥食品飲料能源等行業的槓桿率都很高,其中很大一部分是用於併購融資。當然,如果一家公司的獲利豐沛,高槓桿不一定是壞事。那麼要如何判斷一家公司的債務是否在可控範圍?麥肯錫合夥人Susan Lund建議檢查其利息涵蓋比率(Interest Coverage Ratio)是否大於或等於1.5。據Susan Lund估算,5%至6%的美國公司未能符合此標準,而新興市場更有多達25%的公司未能達標。

                    新興市場公司的未達標比例令人憂心,因為包括中國在內的新興市場企業特別依賴銀行貸款,這種債務很大程度上是不透明的,投資人不易知道企業究竟借了多少錢,而且銀行貸款很有可能是採用浮動利率,也就是說,如果市場利率上升,貸款利息也會跟著上升。

                  圖四、左:抵押貸款總額;右:美國企業債務總額。抵押貸款的激增在2007年造成了金融危機,近期美國企業債務高漲是否也將導致類似後果?(來源:Fortune)

                  日日牛(365bulls.com)20190427投資札記-圖四:左:抵押貸款總額;右:美國企業債務總額。抵押貸款的激增在2007年造成了金融危機,近期美國企業債務高漲是否也將導致類似後果?

                    Brown Advisory固定收益主管兼投資組合經理Tom Graff建議,為了在利率飆升時減少公司債所帶來的風險,應儘量避開債券ETF,因為在利率上升、賣壓湧現時,這類資產的價格將會劇烈波動,可以改為購買共同基金或直接購買債券。總之基本原則是,無論是債券或股票,購入標的前最好先檢查其資產負債表,負債過重的公司最好還是放生吧!

                  五、企業獲利壓力:勞工與股東之間的拉鋸

                    巴菲特(Warren Buffett)有一項行之有年的原則,就是當企業利潤佔GDP的比重膨脹到不成比例的高水位時,資本主義的競爭本質會有一股吸力將其拉回歷史平均水準,這時企業獲利將下降、股票報酬率下滑。

                    如果此一原則成立,投資人可能將面臨艱難處境。2012年,美國企業利潤佔GDP的比重達到11%的峰值,去年第四季仍然達到9.3%,比60年平均水準高出2.6%(圖五),顯示企業利潤還可能進一步下滑。FactSet調查的分析師預測,標普500指數(S&P500)今年第一季每股盈餘(EPS)比去年下降4.2%,第二季則為零成長。

                  圖五、歷年美國企業利潤佔GDP的比重變化 (來源:Fortune)

                  日日牛(365bulls.com)20190427投資札記-圖五:歷年美國企業利潤佔GDP的比重變化

                    上述變化將讓勞工佔據有利地位。自2000年以來,工資、工資和獎金佔GDP的比重從46%下降至43%,但這種趨勢最近正在逆轉。穆迪分析公司(Moody’s Analytics)分析師Ryan Sweet指出,美國現在有700萬個工作機會,每位求職者有超過一個以上的職缺可選。勞動市場的緊縮以及勞工跳槽比率上升,使工資增長了3.1%,為2010年增速的兩倍;工資增長將給企業帶來利潤壓力,並壓低股價。

                    不過有位投資專家認為,我們可能已經進入了一個新常態,企業可以在很長一段時間內保持更高的獲利能力,這位投資專家不是別人,就是巴菲特本人。

                    在去年波克夏海瑟威公司(Berkshire Hathaway)的年度投資人大會上,巴菲特承認,網際網路、社群媒體和數據革命催生了由科技巨頭推動的「輕資產經濟」亞馬遜(Amazon)蘋果(Apple)谷歌(Google)母公司Alphabet臉書(Facebook)以及微軟(Microsoft)這些科技巨頭,僅透過資本的涓涓細流就能獲取高額利潤,這五家公司現在佔標普500指數成份企業利潤的12%,雖然他們也面臨勞動成本上升的問題,但並不需要那麼多的勞動力(或工廠和庫存)即可產生龐大利潤。

                    因此,科技巨頭的利潤率將比其他產業下降得更慢,也可能使其股票表現更好。雖然美國股市的整體報酬率可能會低於投資人過去習慣的水準,但如果這是因為勞工獲得更高的薪資收入,倒也是希望之所在。

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                    投資札記 Sat, 27 Apr 2019 01:35:35 +0800
                    今年以來最吸金的基金是哪些? http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1046-%E4%BB%8A%E5%B9%B4%E4%BB%A5%E4%BE%86%E6%9C%80%E5%90%B8%E9%87%91%E7%9A%84%E5%9F%BA%E9%87%91%E6%98%AF%E5%93%AA%E4%BA%9B%EF%BC%9F http://365bulls.com/%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AD%E8%A8%98/item/1046-%E4%BB%8A%E5%B9%B4%E4%BB%A5%E4%BE%86%E6%9C%80%E5%90%B8%E9%87%91%E7%9A%84%E5%9F%BA%E9%87%91%E6%98%AF%E5%93%AA%E4%BA%9B%EF%BC%9F 今年以來股市漲幅顯著,但資金卻大幅撤出股票基金,轉投債券基金。從Refinitiv最新資金流動統計,可以看出兩者差距究竟有多少;以及今年最受歡迎的新興市場基金中,吸金能力最強的前三名基金分別是誰?而吸金能力僅次於新興市場基金的另外兩類基金又是什麼?年初迄今,美國股票基金和新興市場基金的平均報酬率又分別如何呢?

                      根據Refinitiv截至4/17的資金流動統計,雖然第一季股市表現優異,今年以來上證指數已上漲34.35%、那斯達克綜合指數(NASDAQ Composite)已上漲20.51%,兩者迄今報酬率分居一二,但是投資人整體上仍在逃離股票基金,前仆後繼地將錢轉投債券基金。今年迄今,總計只有33億美元流入股票基金,但是應稅債券(Taxable Bond)基金(包括傳統型基金和ETF)卻已吸金1,013億美元,兩者差距30倍以上。

                      投資人對股市的擔心,主要出於幾項重大疑慮,包括今年全球經濟放緩、第一季財報可能反映企業獲利下降、美中貿易戰結果未明、擔憂美中兩大國經濟前景等等。不過這兩週來發佈的某些經濟數據,已讓投資人有稍稍撥雲見日的感覺,例如:美國3月份ISM製造業指數從2月份的54.2回升至55.3;美國3月份經濟領先指標由2月份的111.5上揚至111.9;美國3月份零售銷售成長1.6%,創2017年9月以來最大增幅;中國第一季GDP增速達6.4%優於預期;中國3月份製造業採購經理人指數(PMI)回溫至景氣榮枯線50以上等等。

                      不過有趣的是,儘管擔心中國這個第二大經濟體出現降溫跡象,基金投資者仍不斷將資金投入中國區域基金。事實上,在過去兩年裡中國區域基金持續吸金,2017年淨流入3.35億美元,2018年則為49億美元。自今年初至4/17當週,淨流入中國區域的資金已達到略低於20億美元的規模。

                      今年以來,中國區域基金的平均報酬率為24.39%,這也是為何許多投資人爭先把錢投入的原因。不過若把範疇放大來看,今年迄今吸金能力最強的基金類別,就屬新興市場基金了。根據Refinitiv的資料,今年截至4/17為止,總計約有197億美元的淨新增資金流入新興市場基金(主要來自於美國股票基金與ETF),而平均報酬率也不讓人失望,達到了13.93%。

                    圖一、去年10/3到今年4/17,新興市場基金(含ETF)每週估計資金淨流量(ENFs,單位:10億美元)與報酬率(%) (來源:Refinitiv)

                    日日牛(365bulls.com)20190422投資札記-圖一:去年10/3到今年4/17新興市場基金(含ETF)每週估計資金淨流量(ENFs,單位:10億美元)與報酬率(%)

                      吸金能力第二強的是標普500指數型基金(S&P500 Index Funds),今年截至4/17已吸金153億美元。位居第三的則是全方位成長型基金(Multi-Cap Growth Funds),同期間已吸金140億美元。

                      今年以來新興市場基金淨新增資金已達197億美元,這是什麼概念?新興市場基金在2017年的吸金量是409億美元,是三年來最高,而2016年和2018年分別是139億美元和126億美元,也就是說,今年才剛過完一季,新興市場基金的吸金量就已經高出2016年或2018年一整年的水準了(當然,還是要到今年底才能真正確認年度吸金量,畢竟接下來三季難保沒有資金流出可能)。

                      年初至今,新興市場基金中吸引了最多資金的前三名是:

                    1. iShares核心MSCI新興市場ETF(IEMG) -- 約52億美元;
                    2. iShares MSCI新興市場ETF(EEM) -- 約25億美元;
                    3. Vanguard新興市場股票指數ETF(VWO) -- 約23億美元。

                      相較之下,美國各類股票基金雖然從年初至今繳出了平均報酬率達15.86%的亮眼成績,表現更勝同期間新興市場基金(13.93%),無奈就是不受多數投資人青睞,今年以來已被淨贖回約109億美元(包括傳統型基金和ETF),已連續四年每年都出現淨贖回(2015年1298億美元、2016年873億美元、2017年448億美元、2018年521億美元)。Refinitiv指出,這四年來美國嬰兒潮世代(退休族)繼續將其資產配置從美國為主的基金,轉移至固定收益、國際市場等其他投資領域。

                      只能說經歷多次金融危機後,許多投資人(尤其是退休族)對資產配置更趨保守謹慎,以「寧願少賺、不可蝕本」為最高指導原則,而在美國這輪長達九年的經濟擴張週期末段,在不知暴風雨何時將至的疑慮籠罩下,這種傾向也更為加劇。

                    ※ 上週五(4/19)為耶穌受難日,多數歐美股市休市,故今日(4/22)技術指標符合市場名單暫停更新乙次 ※

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                      投資札記 Mon, 22 Apr 2019 00:18:50 +0800