美元的好日子不多了嗎?

日日牛(365bulls.com)20180917投資札記-圖:美元的好日子不多了嗎?  由於8月份美國通膨數據意外不佳,加上中美貿易戰傳出可能的談判契機,以及包括歐洲央行在內的各國主要央行將恢復貨幣政策正常化等種種因素,美元上週創下今年2月以來最大單週跌幅(圖一)美元指數(DXY)一度觸及94.36低點,週五(9/14)則因傳出川普(Donald Trump)最快本日(9/17)就會宣布對2,000億中國進口商品開徵關稅,市場避險反應下美元反彈,然而週線仍收跌約0.5%。

  今年以來美元「升」勢驚人,但如今已有一些投資機構陸續看衰美元後勢。加拿大帝國商業銀行(CIBC)在9/13發佈的外匯市場展望於標題直接寫明:「美元居主導地位的日子已經屈指可數了」,該行認為以中期角度來看,美元兌其他主要國際貨幣的貶勢已成定局,儘管本季的上漲速度仍會高於趨勢水準,但支撐美元上漲的基礎已經出現裂縫,因為2019年聯準會(Fed)升息步伐將放緩,其他國家的央行也將開始收緊貨幣政策。

圖一、美元指數(DXY)從上週一(9/10)一路走跌,至週五(9/14)才以反彈作收 (資料來源:Market Watch)

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  CIBC推論美元接下來將走弱的原因包括了:

1. 當前的減稅政策看似撐大了消費,但不斷上升的利率已開始減弱民眾在汽車購買住房市場的消費力(圖二)
2. 此刻美國經濟正接近充分就業,部分產業已經浮現明顯的擴張障礙,例如勞動力短缺問題。
3. 在財政狀況不斷惡化的背景下,市場可能對明年的增長要求過高,同時低估了其他先進國家收緊貨幣政策的可能性。
4. 市場已完全消化聯準會今年將再升息兩次的預期,但美國經濟成長若低於預期,加上聯準會對明年的預測,可能會讓投資人在歐元區英國的利率即將上調之際,將目光投向其他經濟體。
5. 在貿易保護主義氛圍下,出口將失去一些成長動力,使得美國經常帳赤字在明年進一步惡化,這將在2019年推動美元走軟。
6. 貿易緊張局勢趨緩將加劇美元走弱,投資人應更加關注結構性匯率驅動因素。事實上,美元目前的強勢很大一部分是貿易保護主義導致的,隨著美國與其他國家的貿易談判逐步取得進展(例如北美自由貿易協定),美元的強勢地位將逐步受到影響。

圖二、美國民眾在汽車購買和住房市場的消費力明顯減弱 (資料來源:加拿大帝國商業銀行/CIBC、Bloomberg、美國人口普查局/Census Bureau、汽車數據公司/Autodata Corp.)

日日牛(365bulls.com)20180917投資札記-圖二:美國民眾在汽車購買和住房市場的消費力明顯減弱

  歐洲央行上週維持今年底結束本輪QE的決定,身為美元最主要競爭對手,CIBC認為歐元明年將受以下有利因素推升:

1. 歐元區主要國家:德國,雖因全球貿易緊張局勢使出口略受影響,但基本面仍處於正向軌道上。
2. 2019年歐元區經濟活動可能有超乎預期的表現,會在一定程度上促進核心通膨升溫,進而促使歐洲央行考慮提前升息,在明年推升歐元
3. 歐元區的經常帳盈餘預計仍將遠高於GDP的3%以上,這為歐元提供了支撐。
4. 歐元區正逐步實施支出和稅收改革以支持其經濟增長,加上義大利政府可能挑戰歐盟財政規則這類政治風險若能解除,均有利於中期角度上看好歐元。

  近期看衰美元的也不乏業界指標性人物,例如全球最大避險基金橋水投資(Bridgewater Associates)創辦人戴立歐(Ray Dalio)以及新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach),不過細究兩人看法其實是略有差異。

  戴立歐認為美國稅改帶來的效果將在18個月內逐漸減弱,而上升的利率、退休金和醫療保健支出必定會加重政府財政壓力,屆時美國政府只能再次祭出寬鬆貨幣因應,但是大量印鈔到時已效用有限,進而引爆經濟危機,美元最多可能下跌30%,而這場景可能在僅僅兩年後發生。

  岡拉克則認為美元必須先行走貶、才有可能再創新高,也就是「先蹲後跳」,不過到今年底有可能會低於目前水平。他看弱美元的理由有二:一是美國總統川普不斷揚言希望美元走弱;二是強勢美元加上貿易戰威脅,已經讓一些債務沉重的新興市場經濟體出現危機,若情況惡化恐怕會對全球金融市場造成壓力。

  美元從今年4月以來起漲,歷時五個多月的好光景的確吸引越來越多人湧入「加1」的行列。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的資料,目前美元多頭部位已接近2017年初以來最高水平,顯見市場對美元的信心已建立,但是「高處不勝寒」也並非虛言,各方示警美元的意見最好仍能持平參酌。本站觀察美元指數ETF(UUP)法人籌碼,相較7月以前的上升趨勢目前已轉而區間震盪,不過由於能量潮(OBV)如同各位所見仍處強勢,今年底之前美元要全面潰堤也是不太容易,然而我們必須將法人已經傾向不再大幅加碼美元這件事放在心裏,追高美元的風險已經比上半年高。

  本站將持續為大家關注美元走勢,請各位投資朋友繼續留意我們的訊息,以上內容提供各位參考。

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