通膨是隱形怪獸,只不過被科技進步掩飾了

日日牛(365bulls.com)20180903投資札記-圖:通膨是隱形怪獸,只不過被科技進步掩飾了  每段多頭循環的末階段,通常都會出現通膨,但是這次多頭在本波美國股市已經創下史上最久的牛市紀錄,且8月底還屢創新高後,似乎仍未能察覺明顯的通膨蹤影,的確頗為奇怪。不過與此同時,國際油價從去年6月以來持續走高,加上美國掀起的貿易戰烽火方興未艾,都隱然為通膨炸彈埋下了引線,這隻隱形怪獸的陰影始終揮之不去。

  針對此議題,本週與各位分享英國財經資訊網站FE Trustnet的一篇報導,文中採訪了法通投資管理公司(Legal & General Investment Management)多重資產基金主管羅伊(John Roe)對於通膨的看法,提供大家做為參考。

低失業率與低通膨同時存在

  儘管全球通膨率已從2016年的低點有所上升,但仍低於許多經濟學家和分析師的預期。經濟合作暨發展組織(OECD)的資料顯示,截至今年6月,全球通膨水準仍略低於2.8%(圖一)

圖一、全球通貨膨脹年增率曲線圖 (來源:OECD)

日日牛(365bulls.com)20180903投資札記-圖一:全球通貨膨脹年增率曲線圖

  羅伊表示,在經濟循環的後期階段,沒有出現明顯通膨真的很令人意外,通膨水準甚至還一度降低更是讓人吃驚,「這是過去五年來經濟學家最大的意外,這現象允許寬鬆貨幣政策持續的時間超過了人們的預期。」

  大家對於通縮即將到來的揣測,或許是本輪循環能夠延續至今,並將繼續延續下去的因素之一,但考慮到目前已發展國家的低失業率,市場固有的結構性通縮更加令人訝異。羅伊指出,美國和英國的失業率都已創下新低,在如此多的經濟刺激措施和如此低的失業率之下,工資卻未跟著上漲(進而觸發通膨),實在令人費解。

市場結構性通縮的原因是?

  羅伊認為近年來導致結構性通縮的最大因素,要歸結於科技的發展,包括以下三個原因:

一、科技發展讓免費的事物增加

  免費但有價值的服務或產品隨著科技發展增加,但是這些免費的事物並不會被計入GDP裡面,因為它們是以一種消費者剩餘(Consumer Surplus)的形式呈現。

  在科技領域符合上述描述的經典案例就是谷歌(Google)

  我們從Google這類搜尋引擎獲得有價值的服務,但從未因此支付任何費用,「如果我們的工資上漲了,而我們也都必須付費才能使用Google的話,這整個過程就會理解為GDP增長且民眾收入變多,而我們則是把錢花在了Google上頭。就因為Google並非在使用時就必須直接付費的服務,所以相關服務被歸類為消費者剩餘了」,羅伊如此解釋。

  這可能只是相關案例的其中之一,重點是搜尋引擎對民眾而言是真正有價值的。羅伊表示,大概一、兩年前有篇報告是專門研究美國人願意為某些免費商品付多少錢,那篇報告得出的結論是,一般美國人願意為搜尋引擎這類服務支付大約1.7萬美元(約52萬新台幣)。

  Google產出的價值,從其股價或許可以略窺一二(圖二)

圖二、Alphabet(Google母公司)五年來股價走勢(美元) (來源:Google Finance)

日日牛(365bulls.com)20180903投資札記-圖二:Alphabet(Google母公司)五年來股價走勢(美元)


二、放大效應

  羅伊指出,通膨總是被誇大了,許多學者都曾如此說過,加上我們一籃子商品中所納入的科技項目越多,通膨就越容易被誇大。他表示:「真實的通膨率往往比想像中還低,這意味著從結構上而言,人們的思維方式將會更加傾向通縮,因為他們實際生活上經歷的通膨低於官方數據。」

三、在家工作更加普遍

  由於科技的發展,使得在家工作或辦公越來越普遍,這也多少促成社會結構性的往通縮靠攏。

  羅伊表示,彈性工作條件對民眾來說越來越重要,因為比起拚死拚活提高收入,人們現在更加重視生活品質的提升,週三下班玩場球賽或週五提早下班休閒,比起加班賺錢的誘因更大。他指出,美國國家經濟研究局(NBER)曾做過一些研究,調查人們願意為在家工作付出多少代價,對一般美國人來說,願意付出800美元(約2.5萬新台幣)換得彈性在家工作的自由度。

美、英可能優先面臨通膨

  由於結構性的通縮,加上美國經濟資料的修正和一些庫存數據所呈現的低水位,讓通膨目前還只停留在人們的議論中。但是羅伊警告,高於預期的通膨很可能說來就來,這是他目前看到市場的最大風險之一。

  目前市場上許多評論都圍繞著正在進行的貿易戰打轉,但羅伊覺得貿易戰的下行風險是被過分放大了。從中期角度來看,他認為通膨的增長幅度會比預期更大,隱含的風險不亞於當前的國際貿易爭端。

  羅伊表示,只要出現幾個月的通膨,人們就會開始談論它,並質疑聯準會(Fed)何時必須介入,這將導致美國施行緊縮貨幣政策的速度快於預期,而當美國緊縮貨幣政策時,就會對本身資產產生外溢效應,接著也將對新興市場和其他國家產生影響,因為這些國家的籌資成本上升了,美元走強同時也會對大量借入美元債務的那些國家構成巨大風險(圖三)

圖三、過去一年來美元兌其他國際主要貨幣的比值變化 (來源:FE Analytics,統計資料截至2018/8/28)

日日牛(365bulls.com)20180903投資札記-圖三:過去一年來美元兌其他國際主要貨幣的比值變化

  如果通膨真的發生,羅伊認為美國英國將會優先面臨,因為這兩國的失業率較低,加上又實施諸如加徵關稅、移民緊縮這類民粹政策,他表示:「加徵關稅會推高產品價格使國內物價上漲,而移民緊縮政策則會減少市場上可供應的勞動力進而推升工資,這些因素的組合往往會助長通膨。」

【本文參考內容】

►《FE Trustnet》Why you shouldn’t ignore inflation even if it is low:https://pse.is/A8XMV

►今日最新技術指標符合市場名單:https://pse.is/A2E49

留下評論

確定已填寫了標有星號(*)的必填資訊。不允許 HTML 代碼。

【聲明】日日牛(以下簡稱「本站」)謹特別聲明並警示,任何投資行為都具有高度風險,作為一個理性投資者均應為自己的投資決策行為風險負全部責任。本站所提供之專業財經文章純屬個人意見,均僅作為投資決策之輔助參考,並不明示或暗示提供任何保證,故本站並不保證所提供之資訊可以立即創造獲利,減少投資損失或立即值得付諸投資行動。因此,本站及本站所屬作者群對於直接使用相關資訊後之任何投資行為,所遭致之直接或間接損失或傷害及相關責任,均不負任何損害賠償及法律上之責任。

日日牛團隊版權所有.Copyright © 2018 -365bulls- All Rights Reserved. 聯絡我們