最新就業數據很糟,為何美股仍漲?

日日牛(365bulls.com)20190609投資札記-圖:最新就業數據很糟,為何美股仍漲?  週五(6/7)公佈的5月份美國非農就業數據令人意外的糟糕(圖一),僅增加7.5萬人,遠低於市場平均預期的18萬人和前值的22.4萬人(修正後),不但是過去四個月以來就業數據第二次下降,更創下了過去九年來的最低值。雪上加霜的是,3月和4月的就業數據也大幅下修,前者從18.9萬人下修至15.3萬人,後者則從26.3萬人下修至22.4萬人,兩個月加總修正幅度達7.5萬人,等同抵銷5月的新增就業了。

   5月份薪資增幅也放緩,唯一值得慶幸的是失業率仍維持在49年來低點(3.6%)。這樣糟糕的就業數據發佈後,美國股市三大指數週五仍以小漲坐收,原因為何?以下三個因素或可解釋。

圖一、最新公佈的5月份美國非農就業數據意外的糟糕(來源:Market Watch

日日牛(365bulls.com)20190609投資札記-圖一:圖一、最新公佈的5月份美國非農就業數據意外的糟糕

一、經濟放緩跡象深化今年降息預期

  因應美中貿易戰升級可能提升經濟下行風險,近一週來聯準會(Fed)官員頻頻釋出不排除降息的信號:

- 5/30:副主席Richard Clarida首次提到降息的兩大條件,一是通膨數據持續低於官方設下的2%目標,二是全球經濟和金融市場發展相對其基準展望呈現出顯著下行風險,並強調Fed將保持靈活性(亦即不會抗拒降息)來維持經濟良好走勢。

- 6/3:聖路易斯聯邦儲備銀行總裁Jim Bullard發言指出,美國可能「很快」需要降息以因應貿易戰帶來的經濟下行風險。

- 6/5:主席鮑威爾(Jerome Powell)在芝加哥的談話指出,將密切關注貿易戰對美國經濟情勢造成的影響,並會在必要時採取適切行動維持經濟增長,對「調整貨幣政策框架」抱持開放態度。此話被視為Fed可能降息的暗示。

  聯準會提到降息的條件之一,是全球經濟和金融市場呈現顯著下行風險,但今年以降至5月初,美國經濟指標和股市都還活蹦亂跳,很難牽扯到下行風險;5月中旬之後,美中貿易戰有急遽升溫傾向,股市開始出現波動,新公佈的非農就業數據又如此糟糕,正好幫Fed所謂「經濟下行風險」開了一扇窗,也直接提振市場對年內降息的預期。

  目前(6/9)芝加哥商品交易所(CME)FedWatch工具顯示,市場預期6月底降息的機率攀升至25%,7月底降息的機率則達到87%,9月底降息機率更多至95.4%。在此同時,多家大型投資機構也紛紛丟出對降息的新預測:

- 花旗銀行(Citibank)預計Fed在9月降息50個基點、12月降息25個基點,並可能提前至6月結束縮表

- 法國興業銀行(Societe Generale)表示,如果美國經濟出現實質性放緩,Fed將降息50個基點;

- 巴克萊銀行(Barclays)調整預期,預計Fed將會在7月降息50個基點,接著在9月降息25個基點;

- 摩根大通(JPMorgan)首席美國經濟學家Michael Feroli預計Fed將在9月和12月分別降息25個基點;

- 貝萊德(BlackRock)首席債券經理Rick Rieder表示,Fed可能在未來數月降息25~50個基點,因就業市場降溫及全球貿易衝突升溫。

  對即將降息的高度預期激勵了股市,也讓糟糕的就業數據並未對股市產生立即影響。

二、美國取消對墨西哥加徵關稅

  針對墨西哥非法移民問題,川普先前放話將從6/10起對所有墨西哥輸美商品加徵5%關稅,並逐月增加5%直到25%。週五(6/7)午盤過後,川普表示有很高機率與墨西哥達成協議,最終雙方果真達成協議,墨西哥承諾將管制非法移民並購買大量美國農產品,美國也無限期暫停加徵關稅之舉。雖然雙方協議細節仍待公佈,但是墨西哥左派總統羅培茲歐布拉多(Andres Manuel Lopez Obrador)竟能和川普這麼快就達成協議,其實頗令人意外。在美中貿易戰大火未止之際,和墨西哥的關稅戰停火實屬好事一樁,讓股市宣洩了不少壓力,多了一些樂觀的理由。

三、美債殖利率續下滑,短線股市報酬率仍誘人

  最新就業數據出爐後,美國國債殖利率進一步下滑(代表債券價格上漲),目前(6/8)2年期美債殖利率為1.85%、10年期美債殖利率為2.08%,都在一年來的低點。在貿易戰風險加劇以及聯準會降息的預期下,有些投資機構已預測今年底10年期美債殖利率跌破2%,例如摩根大通(JP Morgan)日前大幅調降其預測,由2.45%降至1.75%。

  雖然長短天期美債殖利率曲線倒掛(反轉)被視為經濟衰退的預兆,但離真正發酵還需要好一段時間,這期間股市報酬率比起殖利率越來越低的債券還是更有賺頭,加上一旦降息對股市的利多可期,也會吸引投資人伺機進入股市短線獲利。

該完全寄望降息嗎?

  對降息的濃烈期盼是當前股市的強心針。FTN Financial首席經濟學家Chris Low表示,如果聯準會想要證據證明貿易衝突已經嚴重打擊企業信心,足以引發經濟問題,那麼5月份疲弱的就業及薪資增長數據應該會起到作用。Plante Moran Financial Advisors投資長Jim Baird也指出,5月份就業數據充分反映出其他經濟數據的不妙,雖然失業率依然保持在半世紀來的低檔,但就業機會的創造卻出現了停滯。

  不過,並非所有訊息都肯定最新就業數據對降息的推力。惠譽信評(Fitch Ratings)首席經濟學家Brian Coulton認為,過去三個月的平均就業增速(每月約15萬人)並不令人擔憂,美國經濟增長或許變得溫和,但並非懸崖式下墜;即便要刺激經濟,Fed也可能會先處理資產負債表,降息或許言之過早。此外,美國5月份ISM非製造業指數達56.9,比市場預期更好,其中雇用指數更攀升至58.1,優於前月的53.7,反映企業對勞工需求仍高,與非農就業數據呈現不同的面相。

  聯準會「褐皮書」報告向來是一窺Fed利率決策的重要參考,日前(6/5)發佈的最新報告認為,貿易戰帶來的不確定性是主要風險,但美國經濟在5月處於溫和成長,企業前景穩定正向,情勢甚至比4月更佳,勞動市場雖有緊縮,但出於勞工短缺而非企業雇用減少,從中並未看到需要儘快降息的意味。

  對降息的推敲確實是有憑有據,但過度寄望聯準會談話和最新就業數據對降息的影響,卻也稍嫌魯莽,因為實質上影響經濟的最大因素:美中貿易戰,目前仍懸而未解,一個月後川普或許又將對剩餘3000億美元中國商品加徵關稅,這段期間若有任何不利降息預期的消息出現,只怕美股免不了又有一番大波動,這是投資朋友需要小心的地方。

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