黃金又將閃耀?金價後勢怎麼看?

日日牛(365bulls.com)20190114投資札記-圖:黃金又將閃耀?金價後勢怎麼看?  2018年對黃金來說不是太好的一年,受到強勢美元聯準會(Fed)不斷升息(去年共升息四次)以及股市行情甚佳這些阻力的影響,去年4月中到8月中金價一路走跌,8月甚至還曾摜破每盎司1200美元關卡摔落20個月低點,8月中之後雖然逐步爬起,但12月初還一度被鈀金超車讓出最高價貴金屬的寶座(上一次出現此情形是2002年)。不過,隨著美元漲勢趨緩、聯準會升息腳步暫歇、股市出現劇烈波動,黃金似乎出現再次閃耀光芒的機會。

  世界黃金協會(World Gold Council)年初最新報告指出,去年12月全球黃金ETF持有量增加了240萬盎司,總價值約31億美元,為連續第三個月出現淨流入;黃金ETF持有的黃金總量在2018年底達到了1006億美元,這是2012年以來黃金ETF持有總量首次超過千億美元。事實上,從去年11月中旬之後,就可以看到不管是現貨黃金(XAUUSD)黃金ETF(GLD)或是黃金類股(GDX),都已經開始穩定反彈(圖一)

圖一、2018年11月中旬之後,現貨黃金(XAUUSD)、黃金指數ETF(GLD)、黃金類股(GDX)均開始穩定反彈 (來源:TradingView)

日日牛(365bulls.com)20190114投資札記-圖一:2018年11月中旬之後,現貨黃金(XAUUSD)、黃金指數ETF(GLD)、黃金類股(GDX)均開始走高

黃金重回投資者懷抱

  世界黃金協會的報告將此歸因於投資者在動盪的股市中尋求黃金做為避風港。黃金的人氣今年起更是有增無減,瑞銀(UBS)的研究報告指出,黃金ETF的購買量在今年還會繼續增加,今年開始的一週後就已增加了50萬盎司,買盤大多來自美國英國的基金,英國脫歐(Brexit)和美國經濟前景的不確定性是買氣主因。

  對於黃金前景看好的還有其他大型投行,高盛(Goldman Sachs)上週五(1/11)就發表了一系列看多黃金的預測。根據彭博社(Bloomberg)的報導,以Jeffrey Currie為首的高盛分析師調高了對金價的預估,他們認為未來12個月金價可望攀升至每盎司1425美元(目前是1287美元左右),為五年多來的最高水準,原因是隨著地緣政治緊張,各國央行將積極購買黃金,金價從中受益;其次則是投資者對經濟衰退的擔憂,提振了黃金這類防禦型資產的需求。

  上述報導也指出黃金ETF正在擴張,持有量達到去年5月以來的最高水平。(圖二)是近一個月來Comex黃金期貨(2月份)的走勢,可以看出押注金價上揚的合約確實增加不少。渣打銀行(Standard Chartered)分析師Suki Cooper在日前一份報告中表示,近來市場對黃金的投機興趣濃厚,投資者不僅結束看跌的押注,還同時增加了看漲的押注。

圖二、近一個月期間Comex黃金期貨(2月份)的走勢呈現上揚 (來源:TradingView)

日日牛(365bulls.com)20190114投資札記-圖二:近一個月期間Comex黃金期貨(2月份)的走勢呈現上揚
  貴金屬交易公司金拓(Kitco)上週五(1/11)發佈的一項調查也顯示,華爾街人士(Wall Street)和普羅投資者(Main Street)對金價的短期前景都頗為看好。這份調查共有15位華爾街人士和404位普羅投資者參與(圖四),結果有73%的華爾街人士和57%的普羅投資者看漲金價,前一週同樣的調查則是有55%的華爾街人士和77%的普羅投資者看漲黃金,相較之下似乎華爾街看好黃金的積極度更高。

圖三、金拓(Kitco)在1/11發佈的黃金看好度調查結果,看好的華爾街人士有73%,普羅投資者則有57% (來源:Kitco News)

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金價的幾項觀察重點

  芝加哥商品交易所(CME Group)的網路雜誌Open Markets最新一則專文也討論到今年黃金的機會,除了上面已提過的一些影響金價的關鍵因素,文中還談到了以下幾項觀察重點:

1. 金價與實質殖利率(Real Yields)的關係

  實質殖利率是債券現金殖利率預期通膨率之間的差額。去年大部分時間實質殖利率都在上升,去年10月美國10年期公債實質殖利率上升到1%以上(10年期公債殖利率3.2%減去10年期通膨損益兩平率2.17%),雖然1%聽起來似乎沒什麼,但這是2011年初以來實質殖利率首次突破1%。這對黃金來說很重要,因為與其他資產不同,黃金沒有殖利率,作為一項抵銷通膨的對沖工具而言,如果投資者持有無風險資產能獲得超過通膨1%的報酬,黃金就缺乏投資上的價值。

  然而實質殖利率最近出現了逆轉,預期通膨率幾乎沒有什麼變化,但10年期美國公債殖利率已跌至2.7%左右,儘管聯準會去年12月依然升息了25個基點,但隨著升息週期非常接近尾聲,實際利率可能已經見頂,持有黃金的機會成本下降,投資人持有黃金的動力也就出現了。

圖四、隨著10年期美國公債殖利率(藍線)走低,金價(白線)也隨之反向走高 (來源:Bloomberg)

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2. 金價與恐慌指數(VIX)的關係

  由於市場對聯準會升息態度、美中貿易戰以及全球經濟走緩等因素的擔憂,致使近來股市波動性上升,創造出對黃金有利的環境。2017年的美國股市是1964年以來波動幅度最低的一年,恐慌指數金價都平靜如波,金價沒有一天漲跌超過2.5%,是2006年以來波動最低的一年。

  相反的,去年10/3到10/10短短一週內恐慌指數從11.61飆升至24.98,隨後金價立刻上揚;去年12月聯準會升息後,恐慌指數大漲、股市大跌,金價也隨之立即上漲。黃金作為多元化避險資產的地位仍是無可置疑,金價隨著恐慌指數走高而走高。

  金融服務公司Cantor Fitzgerald以Mike Kozak為首的分析師團隊最近也在報告中指出,2019年金價的主要驅動因素來自於避險買盤以及較低程度的通膨對沖資產,對黃金本身實質需求的復甦則是輔助動力。除了黃金,他們也看好今年的白銀需求,認為今年這兩種貴金屬與其相關股票前景均看漲。

3. 投資市場決定金價前景

  黃金的生產價格是沒有彈性的,也就是不像其他大宗商品每年生產成本都會變動;全世界大約有19萬噸黃金以飾品、金條、金幣等形式存在,這個數量按照目前金礦產量計算,大約等同於60年的產量,數量充足而且隨時能夠以低成本投入市場。

  投資市場是黃金的邊際購買者(Marginal Buyers),對價格影響最大。根據世界黃金協會的資料,去年第三季各國央行購買了自2015年以來最多的黃金儲備,俄羅斯的淨購買量達到歷史最高水準92.2噸,波蘭央行則是自1998年以來首次購買黃金。今年外匯儲備可能會繼續成為黃金需求的主力,美國德國法國義大利等國的黃金儲備超過60%,而中國印度的黃金儲備分別為2.3%和5.8%--如同前面所提,各國央行積極購買黃金是高盛今年看多金價的主因之一。

  除了央行買盤外,CFTC在12/14公佈的交易者持倉報告(Commitments of Traders;COT report)顯示,去年10月份黃金期貨出現大量空單,目前多頭只是適度回補而已,還留有頗多增長空間;另外,最大的黃金ETFGLD的報告指出,最近一個月有1.2億美元資金流入,但仍有25億美元的買盤等候。

1300美元仍是重大關卡

  決定金價還有一個很重要的因素,那就是美元的走勢。黃金預測(The Gold Forecast)分析師Gary Wagner指出,從去年到現在,美元的強弱一直是影響金價的最強力量(圖五)。美元走勢深受聯準會利率計畫的影響,美元本月走軟主要因為市場預期聯準會緊縮政策的力度將小於此前預期。雖然從去年12/11以來,美元指數就一直緩慢走跌,整體呈現下行趨勢,但是黃金並非就此一飛沖天,每盎司1300美元是重大阻力關卡,Gary Wagner認為目前金價的壓力區間介於1298美元~1286.7美元之間,不過震盪區間將會持續壓縮。

圖五、近一年來現貨黃金(XAUUSD)、黃金ETF(GLD)、黃金類股(GDX)和美元指數(DXY)、美元指數ETF(UUP)的走勢比較 (來源:TradingView)

日日牛(365bulls.com)20190114投資札記-圖五:近一年來現貨黃金(XAUUSD)、黃金ETF(GLD)、黃金類股(GDX)和美元指數(DXY)、美元指數ETF(UUP)的走勢比較

  FXStreet上週五的一篇分析文章則指出,黃金價格已經收復了去年4月~8月跌勢的61.8%,這普遍被認為是牛市逆轉的跡象,再加上對聯準會暫停升息的預期上升,黃金似乎將延續漲勢,不過未來一到兩週內金價可能將回檔,因為無法突破1300美元心理障礙顯示多頭似乎失去動力,且有超買跡象;美元也可能出現修正性反彈,因為根據14天RSI觀察,美元/離岸人民幣有拋售過度跡象,而且美元指數此刻有季節性看漲因素;另外,西德州原油(WTI)價格在過去十天內上漲了近20%,同時間金價也溫和上漲,這有點出人意料,因為兩者之間的90天相關係數為 -0.78(負相關),因此金價本週可能承壓,尤其是當油價得以突破52.5美元這個50日移動平均線關卡時。

  以下是其他投資研究機構對近期黃金走勢的看法,也提供各位參考:

- Oanda資深市場分析師克Craig Erlam:美元收復失地導致黃金失去優勢只是暫時的,風險偏好的修正可能會減緩金價漲勢,但只要美元如預期般保持疲軟走勢,就不會阻止黃金的漲勢。」

- 鳳凰期貨和期權公司(Phoenix Futures and Options LLC)總裁Kevin Grady:「本週仍然看漲,對黃金來說這週將是很重要的一週。過去幾週市場一值徘徊在1300美元關卡,最近不少多單進來,但如果無法在1305美元以上這個價位達成共識,就可能會面臨一個修正,交易員可能會選擇平倉而不是將多單展期至4月份的期貨合約。」

- Price Futures Group資深市場分析師Phil Flynn:聯準會釋出對升息保持耐心的訊息,讓美元漲勢停止,使黃金看來更具吸引力;英國脫歐美中貿易戰這類地緣政治風險也讓黃金受益。此外,美國政府關門如果持續,加上債務上限發展為政治問題,美國可能陷入失去3A信用評等的危機,這也有利於黃金」

- 瑞士黃金冶煉商MKS(Switzerland)SA交易主管Afshin Nabavi:「目前看起來金價似乎在1275美元~1300美元區間震盪,突破1300美元應該會再吸引一些新的投資者。有鑑於美國目前的地緣政治形勢,會更傾向看漲而非看跌」

- Walsh Trading避險交易主管Sean Lusk:「預計金價將上漲,但如果美國政府關門結束,股市反彈,金價可能會下跌,不過這時反倒可視為買入良機。」

- 獨立大宗商品研究機構CPM Group研究主管Rohit Savant:「本週金價將走高。股市波動、美國政府長期關門(或是透過宣布國家進入緊急狀態解決問題),以及季節性因素,應該有助於保持金價上漲。」

- RJO Futures資深大宗商品經紀人Daniel Pavilonis:金價近期將下跌,但最終仍會繼續走高。本週會有一波下行趨勢,金價將遇到阻力回檔。」

►今日最新技術指標符合市場名單:https://365bulls.pse.is/EKCEQ

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