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2019年油價要反彈了嗎?關鍵影響因素有哪些?

日日牛(365bulls.com)20181231投資札記-圖:2019年油價要反彈了嗎?關鍵影響因素有哪些?  2018年波動劇烈的不單單是股市,還有原油價格,最好時刻曾創下近四年來最高價格,最壞時刻也創下單日最大跌幅,懸殊之大令人咋舌。直到上週五(12/28),芝加哥選擇權交易所原油波動指數(CBOE Oil Volatility Index)還收在53.11點,上一次達到51點以上是在2008年,而這個指數在2018年11月就大漲了86%。

  原油價格從2018年10月份高點以來一路下挫,跌掉了至少三成以上,雖然上週最後兩個交易日略有反彈,但也觸及18個月以來的低點。2019年1月1日起,石油輸出國組織(OPEC)與其他以俄羅斯為主的產油國同盟(OPEC+),將依照2018年12月初的會議共識啟動限產計畫,減產幅度為每日120萬桶,以遏止油價進一步下滑;此外,多家投資銀行和專業機構也都預測油價在2019年應會出現反彈。那麼,油價是否真的將擺脫下行趨勢了呢?

油價反彈似乎可期?

  對原油多頭派來說,好消息是,多家投資銀行以及專業機構目前預測的2019年油價,都比現在布蘭特原油約54美元左右、西德州原油約45美元左右的價位還高,雖然這些預測仍可能受到一些變數影響。

  在油價從11月持續下跌至12月後,美國能源資訊署(EIA)在最新一期(2018/12/11)的短期能源展望中下調了布蘭特原油西德州原油在2019年的價格估測,分別調低至每桶61美元以及54美元,比11月的預估值大幅降低了11美元(桶)。《華爾街日報(The Wall Street Journal)》在12/24發佈了針對13家投資銀行進行的每月油價調查,與11月的調查結果相較,這些投行大幅下調了布蘭特原油2019年的價格預測,目前預估明年的平均價格為每桶69美元,而11月的預估價格則是77美元,至於2019年西德州原油的平均價格預測則是每桶63美元。雖然上述機構最新價格預測都比11月調降許多,但仍比目前原油價格高出至少一成以上

  CNBC在12/26發佈了一份最新的油價預估調查,如(圖一)(圖二)所示,各家投行對2019年原油價格的預測幾乎都比美國能源情報署(EIA)還高。以布蘭特原油來說,各投行的預估落於每桶60美元~72.6美元的區間;西德州原油的預估則落於每桶49美元~66.4美元的區間,多數預估值介於每桶55美元~66美元。

圖一、CNBC在2018年12月底針對各機構所做的2019年【布蘭特原油】價格預測調查 (來源:CNBC)

日日牛(365bulls.com)20181231投資札記-圖一:CNBC在2018年12月底針對各機構所做的2019年布蘭特原油價格預測調查

圖二、CNBC在2018年12月底針對各機構所做的2019年【西德州原油】價格預測調查 (來源:CNBC)

日日牛(365bulls.com)20181231投資札記-圖二:CNBC在2018年12月底針對各機構所做的2019年西德州原油價格預測調查

  多家投資銀行都認為,明年油價的利多因素包括OPEC與其盟國的減產協議將可穩定油價,以及美國目前允許八個國家可繼續購買伊朗石油的豁免將於2019年5月到期,屆時可能不再延長伊朗石油客戶的豁免(意指他國無法再從伊朗買石油,石油供給等同減少)。

  巴克萊(Barclays)能源市場研究主管Michael Cohen表示,美國政府將視油價高低來決定是否再授予豁免,如果油價維持在每桶60美元低檔,川普政府將有更大空間不授予豁免,只有當油價飆升至每桶80美元以上,川普政府才會考慮暫停削減伊朗的石油輸出量。

  Michael Cohen認為由於減產協議奏效以及總體經濟不會進一步惡化,2019年油價可望出現V型反轉的機會。彭博社(Bloomberg)日前公佈的一項石油分析師調查也呈現此樂觀傾向,該份調查訪問了24位石油分析師,預測2019年布蘭特原油價格的中位數落在每桶70美元,西德州原油價格的預測中位數則落在每桶61.13美元。多數分析師估計,在沒有嚴重經濟衰退的情況下,藉由中國等新興市場國家的需求推動下,全球石油消費量將持續穩速成長。

  加拿大皇家銀行(RBC Capital Markets)商品分析師Michael Tran也認為,基於OPEC與其盟友的減產協議,庫存將可有效減少,目前油價已近底部,2019年原油市場供需將達到平衡狀態。摩根史坦利(Morgan Stanley)渣打銀行(Standard Chartered)也都對油價作出較樂觀的預測,認為布蘭特原油價格可上漲至每桶78美元。

  彭博社日前報導更進一步指出,避險基金連續第三週加碼押注布蘭特原油上漲;根據歐洲ICE期貨交易所(ICE Futures Europe)的數據顯示(圖三),看多布蘭特原油價格的部位(淨多單)在到2018/12/24為止的前六天內上漲了6.7%,單數達到16.2萬多張,空單數則減少至11月以來的最低量。

圖三、歐洲ICE期貨交易所數據顯示,看多布蘭特原油價格的部位(淨多單)連續第三週增加 (來源:Bloomberg)

日日牛(365bulls.com)20181231投資札記-圖三:歐洲ICE期貨交易所數據顯示,看多布蘭特原油價格的部位(淨多單)連續第三週增加

  從國際環境來看,奈及利亞利比亞的石油產量因內部衝突而波動,委內瑞拉因為經濟惡化無法正常產油,伊朗則受美國制裁無法正常供應石油,都稱得上是油價反彈的有利因素。在本次產油國達成減產協議過程裡扮演重要角色的俄羅斯,近來也強化了主動性,該國能源部長Alexander Novak上週才剛將今年以來全球油價大幅波動,歸咎於保護主義升溫、貿易戰和美國政府的捉摸不定。此外他還喊話,OPEC與其他產油國盟友將於2019年1月公開說明減產協議的實施情況,市場應該在2019年1月至2月間就可以看到減產的效果。

  國際能源署(IEA)在2018/12/13發佈的月報也提供了對油價有利的預測。該報告指出,若OPEC俄羅斯等產油國盟友都能恪遵減產協議,加上加拿大也決定削減供給,原油市場供需重回平衡的時間點或將提早於2019年第二季前到來,接下來便會供不應求(圖四;黃線為需求量、綠線為供給量、藍色柱體為全球庫存量)

圖四、國際能源署(IEA)預估2019年第二季前全球原油市場供需即可重回平衡,接下來便供不應求 (來源:IEA)

日日牛(365bulls.com)20181231投資札記-圖四:國際能源署(IEA)預估2019年第二季前全球原油市場供需即可重回平衡,接下來便供不應求

影響油價的不利因素呢?

  能源諮詢公司Wood Mackenzie預測2019年布蘭特原油價格的平均價格為每桶66美元,跟上述各方預測相去不大,但這邊要談談該公司認定可能影響油價的五大關鍵風險,分別是:

1. 全球經濟放緩造成原油需求成長趨緩;
2. 美國頁岩油產量持續上升;
3. 美國制裁伊朗與授予豁免的影響;
4. 石油產業連續五年在常規鑽井和專案營運上的支出不足,所造成的複合式影響;
5. 國際海事組織(IMO)將於2020年起生效的海運燃料硫限制令,對煉油業利潤率、價差和原油等級需求變化的影響。

  這五大風險幾乎涵蓋了所有影響油價的不利因素,當然裡面有些項目還可以再加以補充,例如全球經濟放緩這項還可以納入關於美國、歐洲經濟都將走緩、美中貿易戰在90天休兵期後萬一仍未能解決、中國經濟下行對石油需求量成長的減損等考量。

  全球經濟走緩絕對是造成原油需求不振的重大因素,國際貨幣基金組織(IMF)已將2019年的全球經濟成長率預測下修至3.7%,而且還可能再次下修,美中貿易戰也被列為全球經濟最大風險。研究機構IHS Markit副總裁Victor Shum就因此對油價表示悲觀,他認為油價短期內不會出現任何反彈,除非股市和某些經濟指標下行的負面態勢出現逆轉;如果全球原油需求成長放緩,2019年第二季布蘭特原油價格甚至可能降至每桶40美元,他以2018年11月份印度的柴油消費量低於預期,作為需求下降的證據之一。另外,JBC Energy的分析師Johannes Gross也表示,市場對步入熊市的擔憂情緒依然存在,將影響2019年的原油需求。

  日本瑞穗金融集團首席原油分析師Paul Sankey近期也發表了類似觀點。他認為,原油疲軟是因為多項原油需求的指標亮起了紅燈;如果原油需求的基礎不見了,即便減少原油供應也無濟於事。

  抱持此擔憂的人士認為,2019年大部分時間裡,OPEC對油市的影響力可能會比2018年12月初維也納會議之前小得多;相反的,油市可能會更多受到經濟狀態的擺佈,疲弱的經濟狀態可能削弱OPEC的減產努力,使其無法平衡石油市場。他們認為,從OPEC打算將原本為期六個月的減產協議直接延長至2019年底,就可以看出OPEC確有隱憂;此外,OPEC及其盟友打算在2019年4月既定會議召開前,提早召開一場特殊臨時會,也被視為OPEC心有懸念的一個證據,因為上次召開這種特殊臨時會是在2008年金融風暴爆發前夕。

  再來就是頁岩油的盛產。眼尖的朋友應該發現,(圖一)(圖二)各投行的預測中,不管是布蘭特原油或是西德州原油,預估值最低的都是花旗(Citi),該行全球大宗商品交易主管Ed Morse表示,悲觀的理由是因為OPEC及其盟友在2019年的減產,將鼓勵美國擴增頁岩油的產量,「幾乎可以肯定會導致新的一年有更多石油等著拋售」。

  美國能源資訊署(EIA)數據顯示,美國的頁岩油產量在2018年達到每日1140萬桶,2019年還將進一步升高到每日1206萬桶,超過沙烏地阿拉伯俄羅斯這兩大主要產油國。不過,頁岩油產能旺盛對油價反倒有害無益,因為這些油大多是非常輕的原油,並不受煉油廠商青睞,必須被迫以較低價格出售。ING資深商品分析師Warren Patterson就表示,頁岩油的產量攀升將導致西德州原油價格下滑,而原油價格疲弱可能使美國經濟成長在2019年下半年放緩。

  最糟的情況是,頁岩油的產能爆發將讓OPEC深陷泥淖,不管減產或不減產可能都得咎。富比世(Forbes)日前一篇專欄文章指出OPEC與其盟友將實施的每日120萬桶減產是不夠的,就算計入伊朗2019年可能減少出口的石油量,每日實際減產量或許可達到150萬桶,但也依然遠遠不夠挽救油價頹勢,這也是為何在12月初產油國會議中達成減產共識後,油價反彈連一週都撐不了的原因(圖五)

圖五、截至2018/12/28各主要原油基準價格的走勢比較 (來源:Forbes)

日日牛(365bulls.com)20181231投資札記-圖五:截至2018/12/28各主要原油基準價格的走勢比較

  作者指出,美國已經是全球最大產油國,2019年美國的增產就會抵消掉OPEC及其盟友的減產效果,這一點對交易者來說不容忽視。他認為減產量必須達到每日200萬桶左右才有作用,布蘭特原油的價格則不能低於每桶60美元,這應該是美國和OPEC及其盟友都能認同的一個價位。但問題是,若減產幅度擴大,OPEC及其盟友所希望的每桶60美元到70美元的價格區間很可能會實現,但這將鼓勵美國增產,並導致一些OPEC成員國的市佔率下降。結果就是,不管減產或不減產,OPEC都討不到便宜。

  最後,美國政府制裁伊朗,並允許八國獲得購買伊朗石油的豁免權,此豁免會於2019年5月到期,正好與產油會召開例行會議的時間點差不多,川普將會視當時油價高低來決定是否繼續給予豁免,伊朗石油出口量每日有百萬桶以上,是否釋出到市面上將對油價造成一定影響,但是豁免要不要繼續給,完全是看最後一刻川普的心意而定,而這也為2019年的原油市場注入一個極不穩定的變數。

►今日最新技術指標符合市場名單:https://pse.is/DJBPT


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