2019年會是新興市場年嗎?正反兩面看法報你知

日日牛(365bulls.com)20181217投資札記-圖:2019年會是新興市場年嗎?正反見解報你知  上週五(12/14)美國股市三大指數全面收跌(圖一),均從高點回檔超過10%同步進入「修正」,為2016年3月以來首見;而根據彭博社(Bloomberg)資訊,標普500指數(S&P500)過半成份股已從高點回檔20%以上,宣告「入熊」,包括能源原物料金融等三大類股也都「入熊」,可說一片悽慘。美股已有跛腳景況下,錢當然會流動,而新興市場似乎已重新成為眾人注目焦點。

  依據研究機構EPFR Global統計至12/5為止的一週基金資金流向顯示,成熟國家股票基金皆為淨流出,美國股票基金淨流出達35億美元最多,日本股票基金淨流出10億美元,歐洲股票基金淨流出7億美元,但是新興市場股票基金則是淨流入27億美元,包含全球新興市場拉美東歐以及新興亞洲等股市,其中又以新興亞洲股市淨流入14.44億美元為最多。

  國際金融協會(IIF)的全球資金流向統計也指出,11月份新興市場淨流入的資金共約339億美元,創今年1月以來最高,其中流入股市的資金約120億美元,流入債市的資金約218億美元,為今年4月以來最大流入規模。值得注意的是,該協會針對10月份的統計資料還呈現新興市場資金為淨流出76億美元(股市淨流出171億美元,債市淨流入95億美元),短短一個月內消長便如此顯著。

圖一、上週美國股市標普500、道瓊、那斯達克三大指數走勢圖 (來源:investopedia.com)

日日牛(365bulls.com)20181217投資札記-圖一:上週美國股市標普500、道瓊、那斯達克三大指數走勢圖

  新興市場重拾關注,主要原因還是原本的不利風向包括強勢美元聯準會(Fed)升息高油價貿易戰陰影等已有緩解跡象,在明年美元預期可能不再走強、聯準會趨於鴿派、油價走低、貿易戰停火90天進入談判期的發展下,覆蓋新興市場的烏雲漸散,而這同時成熟國家股市反倒陷入陰霾,尤其是今年活力旺盛的美國股市正在急轉直下,加上先前新興市場資產經歷過一番大整理後目前估值都在相對低點,一推一拉下,新興市場正好接收投資人寄予的新期望與新資金。

  對於明年新興市場的投資「錢」景,目前持看好立場的投資研究機構非常多,從近期資金流向亦可看出多數人也都抱持類似看法,不過市場上仍然有部分持相反看法者,但這邊所謂的反面立場不一定代表完全不看好,也可能只是謹慎看待或不建議立即進場的觀點。以下便與各位朋友大略分享一下正反兩面的看法為何。

持正面看法者

- 摩根史坦利(Morgan Stanley)

  2019年非美經濟體表現將轉而優於美國,美國股市高收益債表現不佳,美元到達週期性高峰後走軟,新興市場股市的表現可望贏過大盤,預估2019年到2020年新興市場經濟體每股盈餘(EPS)可從今年3%低點回升至6%到7%左右。

  在新興市場中,看好中東歐中東非洲(CEEMEA)市場的貨幣表現,不看好墨西哥披索拉美亞洲低收益地區的貨幣表現。

  看好新興市場固定收益資產,最看好巴西固收資產,其次是墨西哥南非土耳其,不看好亞洲低收益率地區固收資產。另外,比起強勢貨幣(硬通貨)債券,更看好新興市場當地貨幣債券

- 高盛(Goldman Sachs)

  認為2019年新興市場將出現溫和正報酬。通過利潤率衡量,新興市場股市還處於週期較早階段,這在未來可能支撐其表現。基於聯準會放緩升息腳步、美元預期疲軟、貿易緊張局勢不再升級、油價下跌、估值更佳等考量,明年新興市場將有投資機會,不過前述每項因素都仍存在重大不確定性。

  今年受衝擊最嚴重的新興市場經濟體如巴西阿根廷土耳其南非,可望引領新興市場整體經濟增長略有改善。中國經濟是否能觸底反彈將是一個關鍵不確定因素,因中國市場規模極大,其經濟週期影響會蔓延至整體新興市場

- 美銀美林(BofA Merrill Lynch)

  明年度展望中提到,今年的拋售潮後,新興市場資產估值處於低水平,明年美元預期在年初週期高峰後走低,在美元走軟的情況下,新興市場將成為明年的大贏家,不過中美貿易戰依然是新興市場的最大風險;由於美元的預期疲軟以及中國經濟增長放緩,新興市場債券外匯將會反彈。

  具體而言,看好巴西俄羅斯,看空墨西哥

- 渣打銀行(Standard Chartered)

  渣打銀行全球宏觀策略主管Eric Robertson受訪表示,聯準會升息油價上漲等許多對新興市場造成困擾的外部因素已漸趨穩定,雖然貿易形勢依舊不容樂觀,美中貿易戰風險未消,但對此抱持審慎樂觀態度。預估明年美元將走軟,美債殖利率將下滑,貨幣市場波動將漸趨穩定,新興市場未必能大舉復甦,但將出現不錯的機會。

- 瑞銀(UBS)

  瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)所做的調查顯示,個人投資人和專業投資人對明年投資方向有明顯差異,近半數專業投資人認為明年美股表現將遜於全球股市,但個人投資人中有三分之二認為美股表現可望超越全球股市。另外,明年最受專業投資人青睞的資產是「新興市場股票」,但個人投資人首選則是「美股」。但是對於美股還有多少續漲空間,專業投資人卻比個人投資人更為樂觀。

  此外瑞銀也指出,在今年出現較大跌幅後,新興市場股市在明年有機會獲得7%到8%的報酬率。

- 瑞信(Credit Suisse)

  新興市場股市債券往往受到美國經濟和利率週期的顯著影響,只要美國升息美元走強的風險減弱,新興市場資產應可重獲支撐。最近新興市場資產負債表出現了恢復內部和外部平衡的跡象,部分是由於國際貨幣基金組織(IMF)的奧援,如果2019年能延續再平衡過程,新興市場便可復甦

  由於中國和其他亞洲股市MSCI新興市場指數中的佔比頗高,亞洲經濟增長對新興市場股市的影響力強於對新興市場債券的影響,特別是中國市場,因其規模龐大,其自身商業週期會對新興市場股市產生重大影響。瑞信認為,明年中國的經濟增長會進一步放緩,隨之而來的稍微寬鬆貨幣環境,將對股市提供支撐。

-國際金融協會(IIF)

  隨著聯準會升息處理上釋出鴿派信號,各新興市場經濟體的匯率將由動蕩漸趨穩定,股市的低估值優勢逐漸顯現,資金正在回流中,其中以巴西市場相對最被低估,南非市場則溢價較為嚴重。

持反面看法者

- 匯豐銀行(HSBC)

  考慮到金融環境緊縮和貿易衝突持續,對明年進入新興市場仍抱持謹慎態度。但如果新興市場國家開始專注於結構性的改革,以解決失衡問題、提高生產率和效率,將會給市場帶來驚喜。HSBC分析團隊認為,財政改革應該會對新興市場的固定收益市場有利,並將促使新興市場具「套利」性質的貨幣出現強勁反彈。

- 法國興業銀行(Societe Generale)

  該行分析師Jason Daw認為在歷經了10年的寬鬆貨幣環境後,投資行為需要多年過程才能適應頓時緊縮的美元流動性;資本回流新興市場的門檻很高,需要一個重大的宏觀催化劑來扭轉此種局面。

  Jason Daw是少數今年初就預測新興市場崩盤者之一。他認為自9月以來,土耳其里拉巴西里拉南非蘭特所引領的新興市場貨幣溫和反彈只是暫時的,全球經濟增長放緩和聯準會進一步緊縮貨幣政策,將繼續削弱新興市場國家的貨幣。

  Jason Daw表示,當聯準會開始降息時,才是大舉買入新興市場資產的時刻,但這可能是至少18個月以後的事了。他看好阿根廷有一定的價值,雖然該國今年造成了新興市場貨幣貶值。此外他還建議,在巴西新總統波索納羅(Jair Bolsonaro)初就任後市場上這一波興奮情緒消退後,做空巴西里拉墨西哥披索

- 美銀美林(BofA Merrill Lynch)

  該行分析師吳至偉(David Woo)擔心的是中美貿易戰遲遲未落幕對新興市場的影響。他最擔心的是中國沒有動力在貿易爭端上做出讓步,尤其是在川普因國會僵局而處處受限的情況下。美、中在貿易爭端上達成解決方案將是觸碰新興市場與否的大前提。

  而在中國內部,中國當局必須在刺激需求與抑制房價失控之間找到平衡。他建議在中國經濟放緩拖累整體開發中國家資產之際,做空印度盧比墨西哥披索

圖二、中國效應:MSCI新興市場指數走勢(藍線)在中國GDP年增率(灰線)降低到個位數後漸漸趨平 (來源:Bloomberg)

日日牛(365bulls.com)20181217投資札記-圖二:中國效應:MSCI新興市場指數走勢(藍線)在中國GDP成長率(灰線)降低到個位數後漸漸趨平

- 投資顧問公司Ecstrat Ltd.

  創辦人John-Paul Smith警告經濟放緩將損害新興市場股市。有鑑於中國股市俄羅斯股市韓圓對貿易情勢和大宗商品的敏感性,他建議減持或不持有這三者。他預計從現在到2019年底,這三者兌美元都將大幅下跌。

- 嘉信理財集團(Charles Schwab)

  該集團駐紐約首席固定收益分析師Kathy Jones認為最好還是減持新興市場債券,因為與美國國債的息差可能擴大到450個基點(bp)。她預計美元短期內將保持穩定,而當聯準會進一步緊縮貨幣政策、中國經濟增長放緩以及大宗商品價格下跌,也會遏止新興市場資產大幅上漲。

  Kathy Jones表示,一旦緊縮的金融環境達到頂峰,新興市場是有可能在明年某個時刻反彈,只不過短期內還看不到這個時刻到來。

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