原來這個金融資產也跟新興市場貨幣走勢密切相關…

日日牛(365bulls.com)20181112投資札記-圖:原來這個金融資產也跟新興市場貨幣走勢密切相關…  上週三(11/7)美國期中選舉結果出爐後,民主黨如預期重執眾議院,制衡川普(Donald Trump)的契機浮現,貿易戰烽火進一步擴大的可能性降低,加上美元出現走弱的態勢,使得新興市場股市及貨幣一度走揚,不過如上週五(11/9)本站市場分析所述FOMC會後中立偏鷹的聲明,暗示聯準會(Fed)緊縮升息腳步並不會暫緩,市場又回頭做多美元,最終美元指數ETF(UUP)週線收紅,新興市場貨幣指數ETF(CEW)週線轉而收黑。

  接著把目光轉向歐元區。上週四(11/8)歐盟執委會發佈新一季經濟預測,下修明年歐元區經濟增長預估,並預測經濟放緩趨勢將持續到2020年。不過歐洲央行(ECB)總裁德拉吉(Mario Draghi)表示,歐元區已持續五年的經濟復甦仍會繼續,但是緊張的全球貿易局勢、新興市場的疲弱以及金融市場的大幅波動,都將帶來一定風險。此外德拉吉仍重申,將按照既定計畫於今年底結束購債,並保持利率在低位至少到2019年夏季。

  談到歐元區,就不能忽視歐盟義大利財政預算案爭執所帶來的風險。上週二(11/6)歐盟執委會副主席丹布洛夫斯基(Valdis Dombrovskis)表示,如果義大利政府在11/13前不修改預算案,可能考慮對義大利實施制裁,經濟事務執委莫斯科維奇(Pierre Moscovici)同日也要求義大利政府應遵守歐盟財政規範。上週四歐盟執委會新一季經濟預測中,更下修義大利明年的經濟增長估值至1.2%,低於義大利政府原本預估的1.5%,這代表明年以降義大利整體預算赤字將大增。此外,國際貨幣基金組織(IMF)也在上週四警告,義大利應該透過撙節支出、打消赤字等結構性改革提升經濟,若透過編列擴張性預算人工刺激成長,恐將帶來負面效應。

  各位或許會好奇,從新興市場談到歐元區義大利財政預算問題,這中間到底有啥關聯?

  美銀美林(BofA Merrill Lynch)在10月發表的一份報告裡提醒投資人,應該要意識到新興市場波動對歐洲高收益債基金(High Yield Funds)的需求削減效應。(圖一)來自該報告的兩張圖表呈現了這個事實,那就是歐洲高收益債基金的資金流量與新興市場貨幣表現的相關性,竟然高達近90%。

圖一、歐洲高收益債基金的資金流動與新興市場貨幣表現的相關性極高,高達近90% (來源:BofA Merrill Lynch)

日日牛(365bulls.com)20181112投資札記-圖一:歐洲高收益債基金的資金流動與新興市場貨幣表現的相關性極高,高達近90%

  美銀美林的這個提示對於關心歐洲高收益債基金新興市場貨幣走勢的朋友來說,一個很明顯的用處就是多了一個參考指標,既然兩者相關性這麼高,當然也可以互為參照。不過還值得大家注意的是,在美元尚未真正走弱,美國短天期固定收益債券的殖利率仍在上揚的現在,屬於風險性資產的歐洲高收益債在歐洲央行準備按原定計劃停止於年底購債,一步步走向緊縮之際,其實正面臨很大的挑戰,美銀美林同份報告中另一張圖表(圖二),就向我們展示了在先前QE如火如荼的「歐洲央行時代(ECB-era)」流入歐洲高收益債的資金,迄今已經全數撤出了──事實上,根據美銀美林報告所述,今年迄今在歐洲註冊的高收益債基金已流出約330億美元,佔總資產的12%。

圖二、先前QE如火如荼的「歐洲央行時代(ECB-era)」流入歐洲高收益債的資金,迄今已全數撤出 (來源:BofA Merrill Lynch)

日日牛(365bulls.com)20181112投資札記-圖二:先前QE如火如荼的「歐洲央行時代(ECB-era)」流入歐洲高收益債的資金,迄今已全數撤出

  如果再把義大利這個雷包考慮進去,歐洲高收益債更顯得烏雲罩頂,因為其中義大利就佔了18%左右的權值,位居榜首,在義大利因財政預算案與歐盟的紛爭不休、明年以降整體預算赤字大增等不利因素下,歐洲高收益債的前景會被如何拖累可想而知。順帶一題,上週義大利10年期公債殖利率收在3.41%,相較前一週上漲了約3.3%(債券殖利率越高代表債券價格越低),而德國10年期公債殖利率則是收在0.41%。

  更宏觀來看,歐洲高收益債新興市場貨幣其實在今年以來都承受美元美債殖利率走強的沉重壓力,在今年8月的土耳其里拉崩跌事件中也可以察覺兩者間的微妙連繫—歐元區是對土耳其曝險最嚴重的地區,以西班牙對外銀行BBVA義大利裕信銀行UniCredit法國巴黎銀行BNP Paribas三家為主,其中西班牙BBVA借款土耳其800多億美元最多,法國巴黎銀行借款約380億美元,義大利則約170億美元;這三者持有土耳其當地銀行的股份比重也偏高,從40%到70%都有,萬一土耳其未來再度出事,歐元區銀行業將連帶遭受沉重內傷。

  有鑑於歐洲高收益債新興市場貨幣間的高相關性,持有任一方資產的朋友接下來不管是新興市場的政經情勢變化或是義大利財政預算紛爭後續發展,乃至於英國脫歐(Brexit)相關進展,都宜多加關注,也分享以下兩則相關文章給大家進一步參考:

1. 《新浪財經》三因素決定新興市場貨幣走勢,巴西、土耳其或面臨風險 -- 本文採訪了芝加哥商業交易所高級經濟學家暨執行董事諾蘭(Erik Norland)的看法。

2. 《路透(Reuters)中文網》艱難時刻:歐洲央行面臨的五個問題

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