美國期中選舉結果對股市表現的影響是?

日日牛(365bulls.com)20181022投資札記-圖:美國期中選舉結果對股市表現的影響是?  儘管美國股市上週週線已見回穩,但標普500指數(S&P500)道瓊工業指數(DJIA)本月還是累計下跌超過4%,那斯達克指數(Nasdaq)本月更已累計下跌7%以上。有「技術分析教父」之稱的Altaira Capital Partners首席技術分析師Ralph Acampora上週四(10/18)接受CNBC訪問時表示,未來股市還可能見到更多「戲劇化」的拋售,不排除出現跌幅近10%的重挫。他認為目前市場上有太多值得擔憂的懸念,例如美、中之間尚未見到曙光的貿易戰—雖然川普(Donald Trump)習近平傳出可能於11月底的G20峰會中晤談,但是白宮經濟顧問庫德洛(Larry Kudlow)日前仍稱中方尚未回應美方在貿易及相關談判方面的要求,雙方關係依舊處於僵局。

  除了貿易戰外,如同10/15本站文章所述,影響美股未來走勢的還有「升息」「美國期中選舉」兩大議題。升息對美國經濟的潛在不利影響,近一個月來已有許多專業投資機構陸續發表意見,川普也毫不客氣地砲轟多次,但目前看來聯準會(Fed)似乎並未改變繼續緊縮的決心,暫時也只能觀望後續發展。

  相較之下,對市場馬上會有影響的變數,就是美國期中選舉的結果了。

經濟表現會影響期中選舉結果嗎?

  根據歷史經驗和川普的支持率,目前多數人預測民主黨應會取得眾議院控制權,而共和黨則可能保留參議院控制權—根據BBC中文網的分析文章,自內戰以來,美國總統所屬的政黨在每次期中選舉平均都會失去32個眾議院席位和2個參議院席位,再加上川普民調現在擺盪於三成多至四成的偏低支持率,讓上述預測成真的機率顯得頗高。

  不過市場上也有不同看法。法國外貿銀行(Natixis)美洲區首席經濟學家Joseph LaVorgna發表文章指出,雖然歷史紀錄的確顯示執政黨通常會在首次期中選舉失利,最嚴重的一次是1922年哈汀總統(Warren G. Harding)在職時丟掉了77個眾議院席次,第二嚴重則是2016年歐巴馬總統(Barack Obama)的民主黨失去了63個席次。不過從歷史紀錄也可發現,有幾次執政黨的首次期中選舉雖然也失利,但失去的席次卻相對少很多,例如1926年的柯立芝總統(Calvin Coolidge)、1962年的甘迺迪總統(John F. Kennedy)、1970年的尼克森總統(Richard Nixon)和1990年的老布希總統(George H.W. Bush)當家時,分別失去的議院席次只有9席、4席、12席和8席,而這四個時期有個共通點,就是選舉當年度的失業率都很低,1926年的失業率不到2%,其他三個時期的平均失業率則僅約5.5%。

  Joseph LaVorgna文中表示,美國上一季(Q3)的失業率只有3.8%,是50年來最低水平,這麼低的失業率極可能有助於現今執政黨(川普所屬的共和黨)將議院席次的流失減至最低。

  川普執政這段期間,老實說美國經濟的確有張漂亮的成績單,美股在今年8月底創下史上最久的3453天牛市紀錄、今年第二季也創下2014年以來最佳的GDP增速、極低的失業率已達「充分就業」水準、企業獲利也頻創佳績,所有數據真的閃瞎眼,但是彭博社(Bloomberg)卻撰文對此大潑冷水,羅列出1970年迄今的歷史數據分析,指出經濟成長並不保證執政黨在期中選舉就會成功,相關專家也直指對川普的觀感是這次很多選民的投票依據,加上經濟果實也並非公平分到每個民眾口袋裡、房價的走高讓住房支出攀升使一般人生活備感壓力等等因素,人民實際感受或許不像執政黨強調的經濟成績這般美好。

選舉結果對市場有何影響?

  不管川普的共和黨最終能夠守住多少議院席次,對市場而言,哪種選舉結果會是最好的呢?根據投資研究機構CFRA的統計,自1946年以來歷次期中選舉後的12個月內,標普500指數的平均收益率可達16.7%,不論選舉結果是有利或不利於執政黨,選後美股的表現似乎都不會太差。不過CFRA首席分析師Sam Stovall表示,對市場而言,單一政黨能控制政府所有部門是最好的情況,其次是單一政黨對參、眾兩院均有控制權,分裂的國會(兩黨各控制一院)則是最糟的狀況。

  不過Edward Jones理財公司投資策略師Kate Warne則認為,華爾街其實喜歡華盛頓的僵局,國會分裂造成的僵局降低了重大法案擾亂市場的可能性,反倒有助降低市場的不確定性,雖然有些重大議題確實會因僵局而延宕解決,但這並不代表投資的收益率會因此不佳。

  華盛頓郵報(Washington Post)來自美聯社(AP)的這篇報導則引述瑞銀(UBS)一份關於期中選舉潛在影響的報告指出,如果共和黨繼續控制國會,川普政府接下來會做的重大政策可能包括:將個人減稅措施永久化、改革福利措施、放寬政府對銀行和其他企業的監管、藥品價格控制、降低資本利得稅、通過基礎建設支出預算等。

  若是民主黨控制了國會,或許在藥品價格控制基礎建設支出這兩項可以和共和黨找到妥協點,但是大部分政策推動將陷入僵局,尤其是在民主黨有意彈劾川普的情況下。此外,民主黨的國會預料將對大型銀行和華爾街公司展開更多調查,例如最近面臨多項調查的富國銀行(Wells Fargo),這將使銀行業的風險大舉攀升。同時瑞銀也警告,分裂的國會很可能會讓美國政府再次出現關門停擺危機,2011年因債務上限問題使美國政府關門,進一步導致美國公債慘遭降評,當時標普500指數暴跌近20%。

選後市場必定有波好光景?或許未必

  姑且不論選舉結果的後續效應,上述CFRA的統計顯示選後美股應當有一波好光景可期,但是高盛(Goldman Sachs)日前的一份報告卻不這麼認為。

  報告指出,以往期中選舉前後都有一套明顯的模式,選前幾個月內經濟政策不確定性和股市波動率都會上升,但是今年選前的第三季(Q3)卻相對平靜,高盛認為或許是市場已經對政治噪音麻木了,但這樣的麻木也可能延續到選後。高盛指出,歷屆期中選舉該年的第四季,標普500指數可上漲8%左右,其他非選舉年度漲幅的中位數則僅有4%左右,但是今年這個歷史模式很可能不會重演。

  不過選後塵埃落定,通常隨後會伴隨重大財政支出所帶來的利多,倒是有特定類股可以期待有較佳表現。如(圖一)高盛報告的指數化股價表現走勢圖所示,2016年美國大選前,「政府需求相關科技 vs. 泛資訊科技(Government-exposed Tech vs. broad Information Technology)」相關類股(淺藍色線)因市場預期心態拉出一波高點,但在選後就走低了;相較之下,「航太及國防vs.工業(Aerospace & Defense vs. Industrials)」相關類股(深藍色線)在選前表現雖不如前者,但在選後反而一路走高超越前者的表現,而且截至今年10/18的收益率還有8%,比標普500指數同期間的收益率還高出300個基點(bp),比泛工業類股(broad Industrials sector)的表現更高出1000個基點。

圖一、高盛報告顯示,「政府需求相關科技 vs. 泛資訊科技」類股(淺藍色線)在選後的表現遠遜於「航太及國防 vs.工業」類股(深藍色線)的表現 (圖表來源:Goldman Sachs)

日日牛(365bulls.com)20181022投資札記-圖一:高盛報告顯示,「政府需求相關科技 vs. 泛資訊科技」類股(淺藍色線)在選後的表現遠遜於「航太及國防vs.工業」類股(深藍色線)的表現

  至於這次期中選舉後市場傳言的基礎建設支出利多是否可期?高盛對此不表樂觀,即便兩黨議員確實普遍支持基建支出,但考慮到融資困難度,高盛認為如果共和黨能繼續控制國會兩院,基建支出法案通過的機率也僅有25%;若是民主黨控制了一或兩院,通過機率便近乎渺茫。

  那麼,市場上是否真的對所謂的選後基建支出利多引頸企盼?(圖二)高盛報告中2016年美國大選前迄今(10/18)的「基建支出受益一籃子股票 vs. 泛原物料(Infrastructure basket vs. board Materials sector)」相關類股走勢圖,從中可以看出與2016年選前的陡增趨勢相較,目前的低檔盤旋真的是有天差地遠之別,顯見這次市場對選後基建支出利多其實並不如傳言中樂觀,期待這個利多的投資朋友或許要多加考慮了。

  總而言之,川普與所屬的共和黨若能持續保有國會兩院的控制權,多數分析師預計對股市是最佳的狀況,然而川普主導的減稅政策與通過基礎建設支出預算等措施,恐讓債券殖利率無可避免的持續上揚,除了令債券資產受到拖累外,回過頭來對股市是否仍將產生壓力,也是考量重點。如果選舉結果是兩黨各掌控一院,甚至是民主黨掌控兩院,外界普遍預期對股市比較不利,但債券殖利率可能受惠於風險趨避而下滑,至少能先減緩債券資產的壓力。這樣看來先暫時作壁上觀,降低持股比例還是最好的選擇,以上提供各位朋友參考。

圖二、2016年美國大選前迄今(10/18)的「基建支出受益一籃子股票 vs. 泛原物料(Infrastructure basket vs. board Materials sector)」相關類股走勢圖 (圖表來源:Goldman Sachs)

日日牛(365bulls.com)20181022投資札記-圖二:2016年美國大選前迄今(10/18)的「基建支出受益一籃子股票 vs. 泛原物料(Infrastructure basket vs. board Materials sector)」相關類股走勢圖


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