近三個月土耳其里拉華麗轉身,南非幣卻吃土,差別在哪?

日日牛(365bulls.com)20190812市場評析-圖:近三個月土耳其里拉華麗轉身,南非幣卻吃土,差別在哪?  近來外匯市場的大事不外乎就是人民幣兌美元跌破7關卡,還有全球央行的大降息潮展開,連帶地引發市場開啟對亞洲貨幣競貶的疑慮。

  不過,若觀察近三個月貿易戰愈演愈烈期間的新興市場貨幣表現(圖一),會發現整體分歧得厲害。台幣韓圜或多或少受到人民幣創低的拖累,然而東南亞貨幣卻表現良好,無視於人民幣的破底與東南亞各國央行陸續宣布降息的利空,泰銖在亞洲匯市中一支獨秀,近三個月兌美元甚至呈現升值的格局。

  與此同時,在地球另一端,土耳其里拉近三個月華麗轉身,兌美元大幅升值逾一成。土耳其總統艾爾段(Recep Tayyip Erdogan)在上個月撤換央行行長後,日前又革職了約10名的央行官員,市場預期未來土耳其的寬鬆政策勢在必行,但這似乎已不足以成為拖累里拉表現的利空因素。

  而表現最差的新興市場貨幣竟是在台灣最受歡迎的南非幣,最近三個月甚至摔得比人民幣還重。南非央行曾於上月降息一碼,當時並未拖累南非幣的表現,但近三週兌美元轉而重挫,並於上週五(8/9)創下11個月來的新低,可能是因為該國政府決定要金援國營電廠Eskom,外界擔心政府背負的債務將愈來愈沉重,甚至恐怕得向國際貨幣基金組織(IMF)請求援助的利空所致。

圖一:各天期新興市場貨幣表現一覽表(製圖:日日牛,資料來源:鉅亨網,資料日期:2019/8/9)

日日牛(365bulls.com)20190812市場評析-圖一:各天期新興市場貨幣表現一覽表

  儘管大降息潮席捲全球,然而從部分新興市場貨幣的走勢可以發現,降息不一定會拖累貨幣表現。對此瑞銀財富管理外匯分析師陳得能表示,新興市場尤其是經常帳赤字國家,通常選擇在外資沒有流出疑慮時降息,以刺激國內經濟動能。請點此參閱【中時電子報】全文

  進一步說,當外資沒有想要出場的時候,就是貨幣表現相對穩定之際,所以反而會看到央行降息但匯率不一定貶值的奇景,東南亞貨幣近期相對穩健的走勢,或許就是這樣的景況呈現。不過,降息不一定貶值或許可以說得過去,但土耳其里拉近三個月兌美元大幅升值近一成,到底原因為何?

  瑞銀外匯分析師陳得能指出,經常帳的動態變化與新興市場貨幣表現更加相關,比當地政策利率方向更為重要。土耳其一向是經常帳赤字國,而今年的前5個月,經常帳赤字從去年同期的280億美元大幅減少到33億美元,雖然主因為國內需求放緩而縮小了貿易逆差的關係,但對此外資的解讀是,一個薪資不高的人節儉度日、減少花費,算是財務狀況改善的起點,這是進場投資該國債券的好時機,更何況目前土耳其債券的收益率高得驚人,在負利率債券版圖擴張的世界,是相當吸引人的交易。

  反觀南非,央行上個月的降息並非是近期南非幣重挫的原因,如果以外資進場土耳其金融市場的例子來看,南非金融市場有無投資價值應該是外資考慮是否持續流入的重點,尤其是近期公債投資吸引力的降低,此點由南非各天期公債殖利率在7月中後飆高(代表債券價格下跌)可略窺端倪(圖二)

圖二:南非各天期公債價格下跌,南非幣也呈貶值態勢(製圖:日日牛,資料來源:stock-ai,資料日期:2019/8/9)

日日牛(365bulls.com)20190812市場評析-圖二:南非各天期公債價格下跌,南非幣也呈貶值態勢

  一般來說,債券走勢應該在央行宣布降息後,殖利率要跟著下降才對(代表債券價格上漲),但南非央行在7/18宣布降息一碼後,各天期公債殖利率卻轉而飆高。從(圖二)可以看出,南非幣兌美元(紅線)走勢(往上走就是貶值),與各天期公債殖利率的方向可說亦步亦趨,也就是說,當殖利率走高(債券價格下跌)時,南非幣也處在貶值狀態。

  這次南非央行在7月中宣布降息前後,雖然10年期以下的公債殖利率一度觸及2018年3月的低點,但不幸的是,南非幣與30年期公債殖利率卻無法回到2018年3月的水準,30年期公債殖利率(綠色線)連今年4月初的低點都沒破,就逕自轉頭走高,南非幣也無法回到13.5下方,兌美元也跟著創下低點。

  政府債務壓力沈重或許是公債投資吸引力降低的原因。(圖三)南非與其他四個經常帳赤字國家(印尼印度土耳其菲律賓),其政府債務佔GDP比重的比較,觀察期間則是自有資料以來的狀況。可以發現這些經常帳赤字的國家,近20年來債務佔GDP比重都有明顯的改善;除了印度之外,其餘國家的債務佔GDP比重都順利降至五成以下。反觀南非,債務佔GDP比重的絕對數字並不驚人,大約56%左右,但卻是創下有資料以來的新高紀錄。

  在近期南非政府決定追加預算以金援國營電廠Eskom之後,全球三大信評機構之一的惠譽(Fitch Ratings)已於7/26將南非的債信展望下修至「負向」;許多分析師也認為,信評機構穆迪(Moody's)恐怕會在今年(2019)稍晚將南非的主權信評調降至垃圾等級。

圖三:南非與其他經常帳赤字國債務佔GDP比重比較圖(製圖:日日牛,資料來源:Trading Economics,資料日期:2019/8/9)

日日牛(365bulls.com)20190812市場評析-圖三:南非與其他經常帳赤字國債務佔GDP比重比較圖

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  不過,以目前觀察南非幣兌美元已經呈現超跌,雖有機會往15.5低點測試,但指標背離已經形成,之後或許有回升至14左右價位的機會,但到那時是否是逢高出脫的好時機,除了可繼續關注本站最新發文外,觀察南非公債殖利率走向也是一個好方法,提供給各位朋友參考。

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