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日日牛.365 Bulls - 美元低檔蓄積動能,高配息新興債基金表現恐受壓

美元低檔蓄積動能,高配息新興債基金表現恐受壓

日日牛(365bulls.com)20171211技術指標綜覽-圖:美元低檔蓄積動能,高配息新興債基金表現受壓  上週五(12/8)美國公佈的11月份非農就業數據,呈現了一股不慍不火的態勢,整體非農就業數據表現超乎預期,但老毛病還是薪資增長溫吞,儘管如此仍是比前值要高。失業率仍維持在17年低位,顯示美國經濟仍處健康發展,也因此即便薪資成長數據公佈不如預期當下,美元短暫軟腳之後又稍微恢復元氣。

  今年以來美元真是衰尾到底,毫無疑問,今年是美元近十多年來表現最為糟糕的一年,兌主要競爭對手貨幣的跌幅將近一成,在G10貨幣中的表現也僅略佳於墊底的紐幣。對於美元後勢,當前投行機構看跌的預測也依然堆積如山,這些機構們認為,即便當前存在鷹派聯準會(Fed)、經濟全面復甦、川普(Donald Trump)交易重現等利多,但這些都不足以在明年刺激美元走強,主要是由於全球經濟成長步伐加快,非美央行態度更為趨於鷹派,美元明年要走高恐仍面臨重重困難。

  這些論述聽起來好像也沒啥不對。不過,當這些分析師滔滔不絕且方向一致的時候,我們還是得關心他們實際的「作為」,也就是觀察法人籌碼動態,否則這些分析師既跟我們非親非故,也跟我們沒甚麼利益瓜葛,難道真會這麼「佛心」來著,把事實都一五一十告知嗎?這些放送全球、眾人皆知的「看法」若是真知灼見,那誰來當投資市場中的輸家呢?

  (圖一)美元指數,由上而下分別與美/德10年期公債殖利率利差新興市場貨幣指數ETF(CEW)新興市場美元債券指數ETF(EMB-綠色直線)以及新興市場當地貨幣債券指數ETF(LEMB-粉色虛線),今年以來的走勢比較圖。

  很明顯的,今年以來受到美元指數處於走低、美/德10年期公債殖利率利差也持續下滑影響,新興市場貨幣與債券聯袂走高,當然新興市場股市表現也相當好。直到三個月前(9/8)事情有點改觀,由於美國國會開議,美國總統川普汲汲營營的開始稅改計劃(圖中藍色直虛線)美國10年期公債殖利率觸底反彈,即便10月底見高後至今呈現區間震盪的狀態未再創高,但利差僅短暫下跌後在本月份(12月)卻重新上揚,上週四(12/7)創下8個月來新高,這也有可能是歐洲央行(ECB)提前超額購債的關係,此舉將德債殖利率往下壓抑,使得美/德10年期公債殖利率利差往上攀升。

圖一:美/德10年期公債利差創八個月新高,支撐美元也壓抑新興市場資產的表現 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20171211周市場展望-圖一:美/德10年期公債利差創八個月新高,支撐美元也壓抑新興市場資產的表現

  除了本國內部的升息降息行為,匯率是與其他國家「相對」的走勢,也因此與他國利率的比較,也相當具有參考性。很明顯的(圖一)告訴我們,9月初美元開始觸底反彈後,新興市場資產震盪就開始了。除了股市之外,其匯率債券也陸續見頂,儘管11月中以後展開跌深反彈,但到目前還是無法突破前高,原因可能就是美元又開始轉強的關係。

  觀察美元指數ETF(UUP)法人籌碼,其實早在11月下旬就已觸底走高,但能量潮(OBV)還是持續破底中,而本月份以來兩者已見同步攀升,但幅度還是相當溫和,顯示法人做多美元的力道並不強,但至少沒有持續踹下去。除了稅改之外,川普也預計在明年(2018)初丟出基建(基礎建設)方案等議題,這使得法人在這個點位放空美元有些背脊發涼。

  而若觀察新興市場貨幣指數ETF(CEW)法人籌碼,在9月底時大幅重挫,然而OBV卻水漲船高,兩者背離的結果通常最終是法人籌碼獲勝,但缺點是發生時間無法明確得知。

  我們也可從「新興市場美元債」「新興當地貨幣債券基金」的表現,看出來美元走高對報酬的影響。(圖二)(圖三)分別是以三個月時間長度來排名,表現最差與最佳前十名的境外債券基金,資料來源是基智網,中間會剔除撤銷核備的基金,以及相同基金、相同幣別但不同級別的部分(例如某某基金美元A股、B股.....只會有一個級別納入,看哪個級別排名表現最差或最佳就先揀選),但相同基金、不同幣別仍會擺上去。

  總之,就如同前面所述,美元起漲以來(三個月表現)最差前十名的境外債券基金,都是由新興市場當地貨幣債券包辦,三個月以來就算包含了配息還要賠上4%左右,表現比上漲6%的標普500指數(S&P500)還差,來回就差了一成;而檢視這三個月來表現最佳的債券基金,也找不到另一個高配息標的:高收益債券的影子,反而是以全球債券、亞洲債券、房地產抵押債券為主,儘管前十名中也有新興市場美元債基金上榜,然而同是歐元級別,不難想像是同期間歐元兌美元貶值2%左右(美元變大,報酬換算成歐元就出現匯兌利得)的關係,令人難免感覺有點作弊的意味,然而,這已經是新興債基金類別中表現比較好的,扣掉2%的歐元匯兌利得,至少沒有出現大幅虧損。

圖二:美稅改計劃啟動後,表現最差前十名的境外債券基金 (資料來源:基智網)

日日牛(365bulls.com)20171211周市場展望-圖二:美稅改計劃啟動後,表現最差前十名的境外債券基金


圖三:美稅改計劃啟動後,表現最佳前十名的境外債券基金 (資料來源:基智網)

日日牛(365bulls.com)20171211周市場展望-圖三:美稅改計劃啟動後,表現最佳前十名的境外債券基金

  許多投資朋友(尤其是台灣民眾)非常喜愛高配息債券基金,對此總有「不管如何本金都會保住」的遐想,配息則是多出來的「確幸」;即便能認知到保本並非百分百真切,但也會認為時間一久本金自然而然就會回復。如果以(圖二)(圖三)的債券基金來看,這三個月來表現最差前十名的債券基金配息都很高,即便今年以來因為美元走低表現也不錯,但若以更長期的三年含息表現來觀察,就可看出並無一檔出現正報酬。

  還有些投資朋友會拿金融風暴過後,債券基金回復淨值的表現當作是「放久就會回本」的論證,但為何不會想到此波回復是各國政府傾全力脫褲子救經濟的結果,萬一在褲子還來不及穿回來前又發生類似金融風暴的威脅,在褲子已經脫到底、脫無可脫的前提下,試問各國政府還拿得出什麼籌碼與手段,再次力挽狂瀾,締造如本次各類資產V型反轉的奇蹟?

       更進一步說,儘管債券本身是放到到期就會保本的投資工具,只要發債機構不倒閉的話。但變成「債券基金」後就沒那麼單純,若遭遇金融風暴等大事件,就有可能必須因應投資人恐慌贖回而被迫殺出手上的債券變現,導致無法放到到期的可能,請問這時要如何保本?而且被迫殺出的債券價格很差,並將如實反映在債券基金的淨值當中,這也就是2008年金融風暴之際債券基金也遭殃的原因,然而對於隨後能否再創V型反轉奇蹟,依照目前全球央行手上的工具來看,恐怕是相當、相當的吃力。

  再者,就算死命陪著債券基金經理人拗到手中還沒賣出的債券還本,也不一定會回到當初在高點所買的淨值,除非又出現2009年全球央行大救市的舉措,讓手中還沒出脫的債券標的價格因為資金入注而水漲船高,但偏偏央行現在的工具與資源又不如當年,淨值回升已有相當難度,更何況還得每月硬擠出配息給投資人。總歸一句話,不了解歷史背景成因就拿以前經驗來硬套現狀的做法,相當危險。

  也就是說單看配息率而進行的債券基金配置,完全就是本末倒置的做法;若執意如此,就只能祈禱明年美元不要大漲,或是各國在緊縮的路途上不能出一丁點差錯,但偏偏危機發生時,美元通常又會走高。儘管金融風暴這種事也不一定在明年造訪,但債券資產配置屬於中、長期投資計畫,建議仍需無時無刻檢視籌碼狀況與環境變化,提供給各位朋友參考了。

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