高收益債又傳大失血,但線型明明處多頭,到底怎麼一回事?​

日日牛(365bulls.com)20171120技術指標綜覽-圖:高收益債又傳大失血,但線型明明處多頭,到底怎麼一回事?​  上週末一則新聞這樣寫著:根據基金流向機構(EPFR Global)發布最新數據顯示,截至11/15當周,高收益債基金遭投資人贖回51億美元,為2014年8月俄羅斯入侵烏克蘭造成市場波動以來最大單周撤離紀錄。累計今年迄今,已有超過80億美元從高收益企業債基金流出,此數據亦為今年3月以來之最,且是1992年有紀錄以來的第四大量。

  仔細閱讀這篇新聞,該機構指出上週高收益債券區塊的贖回量是今年3月以來最多的,表示3月份的贖回量也不少,應該也是1992年有紀錄以來的大量。不過回過頭來看,目前高收益債的點位相較3月還要更高,然而高收益債券指數ETF(HYG)CCI周線卻是在最近才跌破零軸,3月份的時候反而還沒有出現這樣的狀況。

  本站曾經在11/10的市場分析中提到HYGCCI周線今年以來首度跌破零軸,即便本波跌幅不若今年稍早幾次修正,但還是可以看出底下接手的人有變少的趨勢,CCI周線才會進一步下探低點,而且以往高收益債的CCI周線跌破零軸並持續下探後,股市也可能被連累出現一番震盪,提醒各位朋友們須留意。

  上週HYG周線終於收紅,然而CCI周線並無改善,持續下挫,因此危機不能說就此解除,未來若能守住20周均線,價格沒撐的壓力才能減輕。每次這種高收益債基金被瘋狂贖回的新聞出現之後,由於伴隨著觸底反彈又創高的走勢加上重複出現的結果,總會令人失去戒心。不過國際統計機構的數據沒有必要欺騙大眾,編造不實資金流向誤導散戶,那為何歷經這種恐怖贖回後,高收益債還能沒事呢?話說回來,明明是多頭走勢,為何還有驚人贖回出現呢?擺著不是能賺更多嗎?

  這或許跟不同投資人屬性有關。市場上總是有不同身份的交易者,債券市場相較股票市場更是以法人主導的市場。我們曾經提過,債券投資人的目的只是在獲取比無風險利率稍微好一點的報酬,相較股市投資人來說,他們更在乎本金波動,因此,比起股票投資人必須看得更遠,對風險的定義也更為嚴謹。

  還有一點相當重要,那就是全球債券市值約是股票市值的三倍(圖一),他們屬於「大牛級」投資人,無法頻繁地進行短線交易,部位通常以中長期投資為主,除非預期「即將」發生重大變化,那就得要「很早」開始「分批」處理,因為部位太大很難一次因應事件利空或利多做調整,也因此真正在進行部位轉換的時候,通常市場是看不出有什麼重大變化的;更現實一點的說,如果被一般投資人察覺絲毫不對勁,試問他們龐大的部位要如何靠廣大的散戶作為基礎出貨呢?

圖一:全球股票市值僅僅是債市市值的1/3上下 (資料來源:Bloomberg / BIS)

日日牛(365bulls.com)20171120周市場展望-圖一:全球股票市值僅僅是債市市值的1/3上下

  時間的確可以淡忘一切。除了高收益債券新興市場債券在今年7月也發生過「驚天動地」的大事。根據ETF資訊網站ETFdb.com的資料,在7月份第一週,基金規模達117億美元、全球最大的新興市場債券ETF(EMB),被投資人淨贖回了8.185億美元,這是該ETF自2007年推出以來「最大」規模的單周資金流出,當時引起相當大的關注。不過,隨著EMB觸底反彈走高,相信大多數投資人早就忘了此事。

  如同先前曾提過的,本站統計EMB法人籌碼資料,見頂是在6/8,比上述事件還要早約一個月,然而當時也伴隨EMB價格下跌,或許各位覺得沒什麼稀奇,怪異的是EMB股價在7月初觸底反彈後,法人籌碼是沒有跟隨上升的,始終都在低檔區間震盪而已,無法回到6月初高點已是定局,但能量潮(OBV)卻可以隨股價同步回溫,這當然要歸功於願意「逢低佈局」的熱情散戶們,這股力量對法人相當重要,因為這將確保下次分批出貨時可以維持在好一點的「價位」。

  對於股市投資人來說,債券法人的動向也是可以參考的地方。(圖二)金融風暴以來,高收益債券(HYG)月線與上方全球股市指數ETF(ACWI,深藍線)新興市場股市指數ETF(EEM,粉色虛線)的走勢圖,最下方是HYGCCI月線。長期追蹤本站的朋友便知,只要CCI由上而下跌破 +100大關,就是高檔賣訊。由於這是月線圖,在近十年的日子裡,HYG的CCI月線只出現過六次跌破(賣訊)(綠色虛線,編號1~6)

  特別要留意的是,若HYG的賣訊搶先出現在股市未跌破上升趨勢或相對高點之際,就代表HYG不是被股市下跌拖下水的,而是債券投資人先行調整所致,通常之後有重大事件發生。

  各位投資朋友都曉得,股市與高收益債走勢連動相當密切,股市的下跌也會拖累高收益債券的表現,然而有時股市修正的理由看在債券投資人眼中屬於健康的整理,並非結構上的改變,沒有必要「大動干戈」,調整的部位也比較小,這種CCI賣訊通常是在股市下跌之後才發生,也就是說股市下跌是原因,導致高收益債連動走低是結果(如編號1、3)

  但如果HYGCCI賣訊是出現在股市還在歌舞昇平時,這時皮就得繃緊。首先,多頭格局下,CCI月線出現賣訊相當困難,就像(圖二)所示,HYG近十年來只有出現六次訊號,一旦出現就得保持警戒;另外,股市正值風平浪靜之下有此現象,顯示債券投資人感知到大環境有異,預期即將發生影響債券市場的重大事件,如編號2『美國被降評』編號4『收回QE』『油價見高』編號5『升息預期緊縮』等等,這些事件對債市的確影響深遠,對股市當然也具有「不可承受之重」的傷害。打個比方,一向跑得比你慢、動作也比你遲緩的人,突然從後方加速超越你,表示他後面一定有某些令他腎上腺素爆發的「鬼東西」,這時你會作何反應?

圖二:高收益債CCI賣訊出現在股市高點之前,後勢行情波動大 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20171120周市場展望-圖二:高收益債CCI賣訊出現在股市高點之前,後勢行情波動大

  或許各位投資朋友會認為,即便編號2編號4、5HYG賣訊預告股市將震盪加劇,然而高收益債也才跌15%,之後還不是觸底反彈再創高,長期看來多頭格局沒有改變,何須庸人自擾?這樣講或許沒錯,然而法人籌碼的支撐力道愈來愈虛也是事實,就如同本站之前提過,新興市場債(EMB)今年7月觸底反彈,線型一樣創高,但地基已經流失,每經歷一次恐怖贖回,地基就要流失一次,或許表面上看來房子還是好好矗立著,仍屹立不搖,但之後或許不用太大的利空震幅,就能把房子輕鬆推倒,跌幅是否還能如之前般受控,只能打上一個大問號。

  不幸的是,10月初HYG又出現CCI月線的賣訊(編號6),上週末的高收益債大失血新聞其實已經是落後消息,對照上方的股市走勢圖,也算是在相對高點的時刻。那麼股市會立馬崩盤嗎?那倒未必,即便是編號2編號4與5的賣訊出現,距離股市真正重挫的時點還有2~4個月之久,在這期間內只能說追高要謹慎外,也不宜大肆押注身家,更不適合借錢投資,提供給各位朋友參考了。

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