美國9月薪資成長創海嘯新高,鷹派氣焰高漲,黃金為何老神在在?

日日牛(365bulls.com)20171010技術指標綜覽-圖:美國9月薪資成長創海嘯新高,鷹派氣焰高漲,黃金為何老神在在?  相信連假期間各位都已知悉美國上週五(10/6)公佈的9月份非農就業數據,儘管當月新增非農就業人數環比減少3.3萬人,不但是七年來首次負增長,而且遠遜於市場預期,不過從市場反應到聯準會(Fed)官員的表態卻都顯示,Fed將更有可能於今年12月升息,原因就是出在『薪資增長』

  分析師指出,9月份薪資同比增速創2009年6月以來新高,這似乎是解開了Fed的心中謎團。Fed決策者過去幾個季度一直搞不懂,為何勞動力市場供應吃緊,薪資增長卻疲軟,通膨的壓力去哪了?如果薪資增長持續如9月公佈般的強勁,相信就會看到通膨如預期回升。因此,在9月份非農就業數據公佈後,芝加哥商業交易所(CME)追蹤的數據顯示,美國聯邦資金利率期貨市場預計,今年12月Fed升息機率已躍升至九成,之前更一度升至98%。

  照理說,這種「鷹」氣蓬勃的氛圍之下,防禦型類股的表現應該會灰頭土臉才對。然而在9月份非農就業數據令市場產出鷹派結論後,儘管美國各天期公債殖利率的確走高,但由美國十大產業類股的表現看來(圖一),卻是大相逕庭的格局。首先,理應受創頗深的黃金公用事業,前者大幅走高,而且一枝獨秀成為美股中表現最亮眼的類股;後者雖僅平盤震盪整理,但也未受到升息機率上揚氣氛的拖累。反觀理應受惠於公債殖利率上漲激勵的金融類股,表現僅在平盤遊走。整個類股表現與市場對於非農就業數據的偏鷹結論超級不搭。

圖一:上週五(10/6)非農就業公佈後市場取得偏鷹共識,但黃金類股表現反而一枝獨秀 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20171010周市場展望-圖一:上週五(10/6)非農就業公佈後市場取得偏鷹共識,但黃金類股表現反而一枝獨秀

  我們再來看看美國各天期公債殖利率的反應。

  (圖二)美元指數美國10年期公債殖利率分別與德國10年期公債殖利率以及日本10年期公債殖利率的利差走勢,以及最下方的美國30年期公債殖利率2年期公債殖利率的利差走勢(也就是俗稱長短天期利差)。

  在下半年美國偏鷹預期氛圍影響下,美國10年期公債殖利率也跟著走高,相較其他國家同天期的公債殖利率,就會呈現利差上揚的走勢。9月中Fed開完會之後(紫色虛線),美國10年期公債殖利率相較德國與日本的10年期公債殖利率利差明顯走高。上週五(10/6)公佈完非農就業數據後,相較德國10年期殖利率已突破8月份高點並來到6月以來的新高;相較日本10年期殖利率則來到7月以來的新高,當然此舉也是激勵美元指數走強的原因。

  唯一落隊的就是美國自己本身的長短天期利差(30年期殖利率減2年期殖利率,圖二最下方),長天期殖利率用30年期來看更為明顯。一般說來,長天期公債殖利率代表景氣與通膨預期,短天期公債殖利率則反映利率走勢。長短天期利差下滑有兩種狀況:一種是長天期殖利率往下走比較多;另一種就是短天期殖利率上升比較多。目前的狀況似乎是2年期公債殖利率升息預期的關係跳漲比較多,但30年期公債殖利率漲幅比較有限,才使得長短天期利差一直掉。

圖二:相較與他國同天期公債殖利率利差走勢,美國長短天期利差獨自落隊,顯示必須要有更多數據證明通膨回歸 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20171010周市場展望-圖二:相較與他國同天期公債殖利率利差走勢,美國長短天期利差獨自落隊,顯示必須要有更多數據證明通膨回歸

  弔詭的來了,往前看看約莫一年前,Fed於去年(2016)12月中指出美國通膨預期已經「大幅」提高,並穩定邁向2%目標,當時「鷹」姿煥發不可同日而語,甚至在這之前鷹派氛圍早已瀰漫全場,除了美國10年期公債殖利率相較德、日兩國的殖利率突破高點,美元指數大幅攀升,重點是美國長短天期利差也在去年9月觸底,意味著代表通膨預期的長天期公債殖利率大幅飆升,幅度超越2年期公債殖利率,顯示當時市場也跟Fed一樣認為通膨要捲土重來,應該要做好準備。

  而上週五(10/6)非農就業數據中的薪資成長數據,似乎成為通膨疲弱的解藥,不過,新聞這樣寫但市場卻不如想像中激情,長短天期公債殖利率利差上週五轉而下滑逾2%,更遑論8月份以來的下降趨勢連突破的跡象都沒有,或許必須要有更多的證據來證明通膨回溫,例如未來幾個月薪資成長幅度連續出現大幅增長的態勢等等,否則光憑一個月的亮眼數據,似乎是無法說服市場投資人的,畢竟之前公佈的核心個人消費支出(PCE)價格指數年增率,才剛創下Fed本波升息以來(2015年12月)的最低水準。

  那麼,美國長短天期利差(30年期 vs. 2年期)走勢對類股表現有什麼影響呢?

  (圖三)最上方為美國長短天期利差(黑線)2年期公債殖利率(紫色虛線),往下依序對照黃金類股指數ETF(GDX)科技類股指數ETF(XLK)金融類股指數ETF(XLF)羅素2000指數ETF(IWM),其中黃金類股科技類股表現比較會受到利差走高拖累;金融類股中小型類股相對受惠於利差走高。

  我們可以看到(圖三)中的兩個淺綠色區塊(區塊A、區塊B),就是長短天期利差(黑線)走高的期間。區塊A當中長短天期利差與2年期公債殖利率是同步走高的狀態,也就是說30年期公債殖利率走高更為猛烈,代表通膨預期升溫,而此時就是稍早提到去年(2016)底Fed還對通膨信心滿滿的期間,往下對照類股走勢,可以看到GDX修正猛烈、科技股要漲不漲、金融股小型股則是最後才發動漲勢,但至少股價也創高了。

  區塊B為期更短,這時因為縮表疑雲讓長天期公債殖利率攀升不少,利差則在2年期公債殖利率不動如山下轉而攀升,往下對照GDX明顯受抑、科技股先蹲後跳、金融股小型股則是底部攀升的態勢。但利差走高情況維持不了多久,不到兩個月又跌破上升趨勢,儘管近期升息氛圍仍未消散,2年期公債殖利率再度走高,但由於長天期公債殖利率仍舊無法更大幅度攀升,成為利差(30年期殖利率減2年期殖利率)反而走低的主要原因,9月底再度破底並創今年新低,這或許是近期明明鷹派氛圍濃厚,但利率敏感型類股能喘一口氣的原因吧!

圖三:美國長短天期利差或許更能詮釋利率敏感型類股走勢 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20171010周市場展望-圖三:美國長短期利差或許更能詮釋利率敏感型類股走勢

  上週五9月份非農就業數據公佈後,2年期公債殖利率再度創下高點,然而就如同剛剛提到30年期公債殖利率仍舊走高有限,以致長短期利差反而走低,目前處在收斂三角的態勢,往下對照的就是GDX的止穩、科技股的攀高,而原本走高的金融類股小型股就得留意後續的股價動能,這也是市場仍舊在觀望後續通膨的明顯證據,本週四(10/12)Fed也將發佈上月的會議紀要,可以約略窺探決策者對年底升息的立場與態度,提供給各位朋友參考了。

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