資金緊縮加上股市太貴,「誰在裸泳」的檢驗已悄悄展開

日日牛(365bulls.com)20170925技術指標綜覽-圖:資金緊縮加上股市太貴,「誰在裸泳」的檢驗已悄悄展開  美國聯準會(Fed)上週決議漸進式縮表,今年底還有可能再升息一次,幅度與頻率都與市場預測差距不大,因此並未掀起太大的波瀾。不過,由於緊縮已是既成的事實,對已經不太便宜的股市或多或少將產生些許副作用,行情倚賴資金多過基本面的新興市場,「誰在裸泳」的檢驗已悄悄展開。

  (圖一)為主要國家指數ETF的周線表現,可以看到成熟國家股市明顯優於新興市場股市,尤其是始終為優等生的印度股市跌幅驚人,該國匯率周線跌幅也站上新興市場中的前三名(僅次於阿根廷披索土耳其里拉),在美元兌G7貨幣沒有明顯漲幅的情況下顯得特別奇怪。儘管印度當地股市線型看起來還OK,周線跌幅也沒有在美國掛牌的ETF來得高,然而通常從指數ETF的表現可以看得出外資的心態,主要是因為美元計價、交易相當自由且不受到任何出入境限制的特性,是外資對當地股市最赤裸裸的看法。

  菲律賓股市表現一枝獨秀,並沒有什麼特殊題材,點開線型會發現該市場只是區間交易的格局,並非如巴西印度這種迭創新高的市場,它連去年(2016)7月的高點都還無法越過,並無既定成型的趨勢。

  另外,今年以來表現也相當亮眼的土耳其股市(TUR),周線表現則是比印度指數ETF(EPI)還要慘,跌幅竟逾5%,再加上與印度一樣,匯率都出現大貶的跡象,很難不懷疑緊縮的副作用已開始在漲多的新興市場股市逐步發酵。

圖一:全球股市上週周線表現,新興市場股市表現較差 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20170925周市場展望-圖一:全球股市上週周線表現,新興市場股市表現較差

  而筆者上週五(9/22)所提到的股市「調整」,並非全面「崩盤」,我們仍然可以看到有些許股市表現平穩,並未受到太大的衝擊。不過,上週末看到一則新聞,說要提防股市在進入10月份以後,可能即將出現類似1987年10月的崩盤狀況,並把今年以來的美股走勢,與1987年當年的美股走勢做在同一張圖中比較,看上去真的嚇壞不少投資人(圖二)

圖二:2017年與1987年標普500指數走勢合成圖 (資料來源:Zero Hedge)

日日牛(365bulls.com)20170925周市場展望-圖二:2017年與1987年標普500指數走勢合成圖

  老實說,或許各位投資朋友會覺得有些眼熟....沒錯!只要時序進入10月份,這種類似的圖就會跑出來,筆者也發現這幾乎是每年必備的市場梗。(圖三)(圖四)為2013年與2016年,分別與1987年標普500指數(S&P500)的合成走勢圖,是不是都可以套用呢?這一點倒是蠻有趣的。

圖三:2013年與1987年標普500指數走勢合成圖 (資料來源:Zero Hedge)

日日牛(365bulls.com)20170925周市場展望-圖三:2013年與1987年標普500指數走勢合成圖


圖四:2016年與1987年標普500指數走勢合成圖 (資料來源:Aspen Graphics、Bloomberg)

日日牛(365bulls.com)20170925周市場展望-圖四:2016年與1987年標普500指數走勢合成圖

  2013年與2016年美股後勢如何,各位就很清楚了。儘管有些戲謔,但為何總是要小心每年10月份的走勢,或許還能說出一些理由。尤其是今年,倒是有兩點跟1987年的環境有些相似之處:首先是市場正處緊縮,另一個就是股市估值偏貴。而去年(2016)股市10月份的下挫就頗有這個味道,因為這兩個現象在去年下半年早已存在,並不是最近才發生,只不過現在股市又更貴了,縮表與年底升息又箭在弦上,會不會造成股市的崩落,的確令人憂心。

  當然,利用這種圖形合成的方式來預測後勢誤差甚大,我們可以檢視之前提過的美股主要指數的漲跌量能線,以及高收益債相較公債的表現,來判斷風險趨避的情形。

  (圖五)為好久不見的美股主要指數漲跌量能線(上漲量能減掉下跌量能的累積值)。可以發現以往涵蓋大、中、小型股的標普1500指數(S&P1500)的漲跌量能線都無法大幅超越前波高點,但本月份終於更上一層樓,往下看除了代表小型股標普600指數(S&P600)的漲跌量能線非常爭氣地回到前高外,那斯達克指數(NASDAQ)的漲跌量能線能續創新高也是推手。若要說美股下個月就崩盤,還真不太實際。

  不過,或許有些朋友會認為漲跌量能線也有可能直接自目前的高檔墜落,進而拖累指數表現。如果是量能線與指數同步走低的狀況,頂多就是去年10月那種跌幅而已,根據以往經驗若即將出現股災等級的跌幅,法人必定先跑,漲跌量能會先跌破頸線,因為法人也是要成交才能落跑,但必須搭配指數陷入盤整而非重挫,若是這個跡象出現,才要擔心10月崩盤走勢的可能性。

圖五:美股漲跌量能創新高,漲勢並非全然虛空 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20170925周市場展望-圖五:美股漲跌量能創新高,漲勢並非全然虛空

        通常債券投資人對總體經濟與風險意識,會比股市投資人還要敏感,寧可少賺也不要多賠是投資信念,否則去股海浮沉富貴險中求就好,也因此觀察他們的動作也有利提前知道災難發生的可能。而高收益債債券投資人來說就是風險投資,拋售高收益債轉向公債基本上就是一個風險趨避的行為。

  (圖六)高收益債券指數ETF(HYG)相對長天期公債指數(TLT)的八年來的走勢,對照底下全球股市指數ETF(ACWI)新興市場股市指數ETF(EEM)表現。可以看到只要高收益債相對公債表現跌破200日均線(橘色直虛線),對照下方的全球股市與新興股市隨後就出現修正。而且每次股市下跌之前,高收益債相對公債指數的表現通常會出現兩次跌破200日均線的紀錄,第一次跌破時股市還在走高,第二次以後不是跌勢展開,就是處於下挫中途,也因此在第一次跌破訊號出現時投資人就應該要心生警惕,不要因為當時股市沒怎樣就放下戒心。

  比較特別的是2014年,4月以前就已經出現兩次高收益債相對公債表現跌破200日均線的訊號,隨後就竟然在年線下方遊走,不過對照底下的ACWIEEM的走勢僅是震盪劇烈了些,前者還續創新高,後者也感覺區間震盪而已,沒有所謂的股災出現。

  然而,一年多以後的2015年7月,當高收益債相對公債表現再度跌破200日均線之際,彷彿就是對風險性資產下了最後通牒,以成熟國家股市為主的ACWI僅在做頭,EEM卻已準備要跌破頸線。當然,隨後的八月股災與2016年元月殺盤,兩者加計的跌幅也有兩成到三成,在浩瀚的多頭市場中是沒什麼,但對當時的散戶來說簡直就是接連「血洗」。

圖六:今年已經出現兩次高收債相對公債表現跌落年線的訊號 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20170925周市場展望-圖六:今年已經出現兩次高收債相對公債表現跌落年線的訊號

  必須佩服的是,債券投資人完全不貪戀市場末升段漲勢。高收益債(HYG)在2014年4月訊號出現後還是續漲,但法人籌碼於當年3月就見頂下滑,能量潮(OBV)則持續走高,呈現背離的格局,這也是高收益債還可以持續往上攻堅的原因,不然會讓散戶發現法人正在五鬼搬運,而那波在高點進場高收益債基金的散戶,還花了兩年以上的時間回本(含配息),也就是說兩年的配息拿去補淨值損失的洞,投資做了兩年白工的意思。

  這與本站曾於8月中發表的周市場展望,利用漲跌量能線提前看穿2015年八月股災與2016年元月殺盤的狀況,有異曲同工之妙,別以為股市法人不知道要出事,美股主要指數的漲跌量能線在2015年7月之前就陸續跌破頸線,但同期間指數卻好好的區間震盪整理,相當不可思議。(新朋友請點此爬文以了解細節)。

  只能說股、債市場上的法人相當有耐心,可以利用超過一年的時間五鬼搬運籌碼,但指數看起來一點異樣都沒有,甚至還得放棄之後的漲幅,做為誘餌吸引散戶進行出貨。如果我們靠交易為生,當然不需要提前一年就離開市場,但始終保持戒心並熟練短線交易法則,來得及跑是需要練習的事。法人因為部位大,必須提前處理,就像大型聯結貨車要右轉,一定得在很遠的地方就開始減速,在金融市場也是一樣。

  不幸的是,今年下半年已出現兩次高收益債相對公債表現跌破200日均線的訊號,如果沒有股災,這條線必須趕快回到200日均線上方。不過,若真要發生也並非是此時此刻,因為漲跌量能線告訴我們股市法人沒有提前落跑的跡象。或許與2014年一樣,高收益債相對公債表現跌破年線訊號出現後,還得過一年等法人搬完籌碼,才有嚴重的股災,但這次法人是否需要那麼久的時間也是未知數,但有可能的是,比較怕死的債券投資人,調整動作恐怕已經開始。

  根據巴倫周刊(Barron's)上週三(9/20)的報導,歐洲高收債基金龍頭Capital Four表示,利率即將升高,他們已減少曝險,現在應該恐懼、而非貪婪,投資人會希望有下行風險保障。另外,統計資金流向的機構EPFR Global指出,9/13為止的當週,投資人已自高收益債基金撤資6.16億美元,為連續第二週資金出走。

  美銀美林信貸策略師也指出,就連歐洲最高等級的垃圾債殖利率,竟然低於有安全資產之稱的美國公債(意指價格高過同天期的美國公債),這種情況實在太離譜,造成慘痛損失已是必然,高收益債泡沫的巨大令人難以想像。

  總之,由於緊縮風潮已無可避免,利率環境將使債券投資人比股市投資人更有急迫性先行調整資產。而對於股市投資人來說,已在低檔佈局滿滿的股市法人,或許仍在觀望緊縮狀況對股市資產的影響。另外,以往資金緊縮,最先「被調整」的都是漲多的新興市場股市,作為散戶的我們,除了沒事不要亂追高外,進場時也需審慎考慮買點,並做好隨時開溜的準備,時時提醒自己指數目前沒有異樣不代表未來會沒事,提供給各位朋友參考了。

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