美元指數周線激似1999年升息週期,當時黃金與原物料的命運卻是天壤之別

日日牛(365bulls.com)20161212周市場展望-圖:美元指數周線激似1999年升息週期,當時黃金與原物料的命運卻是天壤之別  美元指數在上週五(12/9)收盤突破11月下旬以來的下降旗型,儘管MACD日線仍高檔死叉,但型態可以說是回復偏多格局,生龍活虎又是一條好漢。原本希冀美元指數在聯準會(Fed)開會前利多出盡,但在趨勢仍舊強勁、勢不可擋的情況下,轉弱的機率已見渺茫。就中長期展望來看,筆者仍認為升息後趨勢還是站在美元指數這邊(詳情請見11/21發表的周市場展望:義大利公投前夕,希臘股市連噴三根;強勢美元成型,新興市場反彈減碼)

  在上述文章中有一張圖,解釋美元指數用13年沈潛打底,突破百元大關將大爆發的部分。(圖一)則是更新到上週五(12/9)的版本,而且時間拉長到30年前,圖中的藍色直條虛線就是自1987年來每個升息循環首次升息的日子,可以發現本波升息循環(自2015/12/14起)與1999年升息那次的美元指數線型最為接近。

  首先是升息美元指數就曾觸及百元關卡,而且之前也曾經歷經長時間三重底的沈潛過程;其次是其MACD周線環境都是低檔金叉向上,也意味著股價動能欲小不易,若是照著1999年的走勢,美元指數有可能到120也說不定。

  但到那時,是不是也代表原物料的末日到來呢?

圖一:本波升息循環的美元指數線型,與1999年升息循環激似 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20161212周市場展望-圖一:本波升息循環的美元指數線型,與1999年升息循環激似

  (圖二)則是1997年到2003年的美元指數周線圖,中間歷經1999年到2000年的升息循環(藍色直虛線為首次升息日)。上方為代表整體原物料CRB指數(能源比重大),下方則為黃金價格。可以發現在首次升息過後,美元指數短暫回落到百元大關下方(跟今年真的很像),黃金也因此有一波漲勢,但也是最後的逃命波,隨著美元指數止跌反彈,黃金的噩夢就開始了,金價自高點320美元滑落到260美元,跌幅高達兩成左右(目前金價自七月高點滑落至今也有15%);奇怪的是,代表整體原物料的CRB指數並未破底,在美元指數飆漲至118之際,還可以無憂無慮的攀高,顯見並非所有原物料都怕升息。

圖二:1999年升息循環,美元指數短暫回落,黃金反彈變逃命波,CRB指數則硬頸攀高 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20161212周市場展望-圖二:1999年升息循環,美元指數短暫回落,黃金反彈變逃命波,CRB指數則硬頸攀高

  主要是1999年6月升息之前,全球主要經濟體的OECD領先指標都已落底攀升(圖三),自然而然對原物料的需求不減反增,而其中最快從亞洲金融風暴回復的美國,其數據表現比日本德國更具支撐,在1999年6月升息當下(藍色實線),美國的經濟表現可說是一枝獨秀,美元的強勢顯得更加理所當然。

  然而,在2001年之後,三大主要經濟體的OECD領先指標陸續滑落100下方,儘管美元指數還在創高,但與經濟連動較強的原物料(CRB指數)開始自高點滑落,反而黃金趁勢崛起,一點都不在意美元指數的末升段噴出行情(圖二粉紅色虛線之後)

圖三:1999年升息循環,美國經濟數據表現相較主要經濟體優越 (資料來源:stock-ai.com)

日日牛(365bulls.com)20161212周市場展望-圖三:1999年升息循環,美國經濟數據表現相較主要經濟體優越

【經濟數據小辭典】

  經濟合作與發展組織(OECD)綜合領先指標(CLI),綜合10個測量整體經濟狀況的指標,包括平均每週工作時間、新訂單、消費者預期、房屋許可證、股票價格和利率利差,指標旨在預早提供任何經濟活動擴張或放緩的轉向訊號。OECD目前也為29個成員國提供各自的CLI。

  (圖四)為媒體最愛發表的升息期間各類資產表現的表格。但下圖的升息期間是以美國10年期公債殖利率的低點與高點來作區隔。藍色框框就是1999年的升息循環,殖利率大彈逾200點,公債重挫與投資等級債變雞肋並不稀奇,重點是這波美股表現是所有升息循環中表現最亮眼的,但(圖五)顯示升息幅度卻是這幾波循環最低的。美國經濟表現一枝獨秀,達康(.com)泡沫帶領股市瘋漲,強勢美元回歸也是必然。

  還有,眼尖的朋友會發現「新興市場債」表現也不錯,但當時籌碼很少,這樣比較有失公允,不過新興市場股市表現也的確不差就是。多數新興市場自亞洲金融風暴重創後的低點至高點的漲幅都以倍數計,只不過見高的時間不一樣而已。其中,亞洲金融風暴重災區的東南亞股市都在美國決定升息(1999/6)後立馬見高點;台股韓國等與美國科技股相關的市場都在2000年3月以後才陸續見高點;原物料相關的巴西俄羅斯也是如此。

圖四:1999年升息循環中美股超級飆,公債灰頭土臉 (資料來源:工商時報)

日日牛(365bulls.com)20161212周市場展望-圖四:1999年升息循環中美股超級飆,公債灰頭土臉

圖五:美國近五次升息週期一覽表 (資料來源:Bloomberg)

日日牛(365bulls.com)20161212周市場展望-圖五:美國近五次升息週期一覽表

  瑞士信貸分析師陶冬預測美國明年只會升息兩次,上半年和下半年各一次,幅度各25基點,之後升息過程便嘎然而止,他認為美國升息有可能是旋轉門,過一過就結束了。不過他也提醒必須密切留意川普(Donald Trump)政策究竟能夠帶來多少通膨,萬一美國通邏輯出現大的改變,全世界的投資邏輯也會改變。

  因此本周聯準會的會後聲明稿立場極為重要,市場將試圖釐清2017年會有一至兩次(升息)還是三至四次,如果從聲明稿及之後的討論中看出,Fed似乎更加擔心自己落後於形勢,必須比市場目前所預期的更積極地緊縮,那麼美股的漲勢可能就會告一段落,提醒各位朋友留心了。

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