全球央行展開債市大逃亡,我的債券基金會受影響嗎?

日日牛(365bulls.com)20160919技術指標綜覽-圖:全球央行展開債市大逃亡,我的債券基金會受影響嗎?  上週美國經濟數據表現浮沈,零售銷售乏善可陳,密西根大學消費者信心指數不如預期,然而核心通膨年增率創下七年來新高。市場對本週即將召開的聯準會(Fed)會議,其實充滿不太會升息的預期,但重點是主席葉倫(Janet Yellen)會後記者會的基調,如何為12月升息來鋪路,將影響本週風險性資產的動向。

  不過,不用等葉倫抒發鷹派言論,在上週五(9/16)美國財政部發布的國際資本流動報告(TIC)中,各國央行在過去一週裡減持美債總規模已達275億美元,創下2015年1月以來最大單週減幅。其中,美國第一大債主:中國,7月共減持220億美元的美債,減持規模創近三年來最大降幅,持有美債總規模降至三年新低。各國央行在升息前連夜逃跑的舉動,似乎意味著金融市場震盪的來臨。

  筆者在兩周前就已提醒各位留意債市的一舉一動,從上述TIC的報告可以觀察,此波全球央行的債市夜逃行動,跟2013年5月Fed前主席伯南克(Ben Bernanke)QE收回說那次,以及2015年年初美債殖利率反彈那次相仿,因此本站在前兩周相繼統計了金融風暴後殖利率大反彈時各類資產的表現(詳情請爬文:「殖利率反彈、流動性趨緊,歷史經驗最賺與最虧的,分別是?」、「全球公債殖利率醞釀反彈,黃金與新興市場提防樂極生悲」)

  總歸來說,歷史上殖利率反彈區間,股市不一定會輸但空間不大,若真的要比,美股中的科技股生技股最具贏面,債券中美元高收益債則是比較能對抗殖利率反彈。

  (圖一)顯示上週美國債券殖利率,以及各類債券ETF貨幣ETF的周線表現。我們可以發現,2年期、5年期公債殖利率皆呈現下滑,但10年與30年期公債殖利率仍維持漲勢,這代表著因為九月份升息機率消退,與利率敏感度更為相關的短天期殖利率上週周線因而走低(已加計上週五(9/16)核心通膨年增率創下2009年新高的殖利率漲勢),儘管如此這仍止不住長債殖利率走高的狀況,因此20年期公債指數ETF(ETF)周線以下跌坐收;而在上週債券資產表現中,很明顯的高收益債則相較新興市場債當地貨幣債以及公債還要抗跌。

圖一:上週美長天期債券殖利率續強,短天期殖利率反映九月升息機率偏低而下滑 (資料來源:Stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160919周市場展望-圖一:上週美長天期債券殖利率續強,短天期殖利率反映九月升息機率偏低而下滑

  講到各類債券資產,在近兩周債券殖利率飆高議題發酵後,筆者也接到部分朋友們的詢問,討論他們的債券基金究竟該怎麼辦?既然債券市場風暴已經在蓄積能量,加上近兩、三年來油價重挫已讓他們的高收益債券基金賠錢,好不容易今年油價反彈回補了一些損失,是不是這次真的要大難臨頭了....?

  的確,你我都知金融風暴後的股、債雙漲,並非由基本面促成,而是資金面所帶動,而這些資金,又多是由央行主導或是企業借錢而來,若央行不再放錢,企業借錢成本變高,想必這些高估的股票價格與債券價格一定會有崩盤的一天。然而,美國就算升息也是漸進式的,全球資金也還算充沛,恐慌總有竭盡的時候,只不過在這過程當中,要經歷「怎樣」的煎熬,先行出場會不會比較好,正是許多投資朋友關心的議題。

  (圖二)(圖五)分別顯示高收益債券指數ETF(HYG)新興市場債券指數ETF(EMB)投資等級債券指數ETF(LQD),以及複合債券指數ETF(AGG)近六年來周線圖,並且與西德州油價(橘色區域)、美國10年期公債殖利率(粉紅實線)做比較。

  先來看看多數投資朋友最愛的高收益債券(HYG)(圖二)顯示,在這六年當中,HYG共出現四次較大的跌幅,也就是編號(1)到編號(4),其中編號(1)與編號(4)跌幅最多,相同點都是前有殖利率反彈,後有油價重挫兩者的搭配。換句話說,殖利率最大反彈幅度坐落的2013年,由於油價仍持穩,HYG跌幅還比較小(編號2),油價自高檔重摔的2014年,因為殖利率一直處於下滑,也讓跌幅限縮在一成以內(編號3)。

  因此,高收益債本身對於殖利率反彈這件事,跌幅並不如想像中恐怖,但若搭配油價重挫,後果就會比較慘烈。(圖二)下方分別是HYG油價相關係數(綠線),以及與美10年期公債殖利率的相關係數(藍線),可以發現多數時間HYG與油價都是正相關的情形,近期更高達0.75的高度正相關;相較之下,與10年期公債殖利率的相關係數反而時正時負,不過最近也是高達0.75負相關,顯示只要殖利率走高,HYG也會傾向下跌,再加上每逢MACD周線高檔死叉(圖二上方的螢光綠圈圈),對照下來都是高收益債的高點,而這樣死叉的狀況也快要成型了,HYG修正的機率也愈來愈高,但若油價可以維持在區間,跌幅應該就能收斂,長期持有者也無須驚慌,除非殖利率反彈失控,油價跌破每桶40美元,高收益債最好趕快處理。

圖二:高收益債若逢殖利率反彈加上油價下跌,跌幅比較驚人 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160919周市場展望-圖二:高收益債若逢殖利率反彈加上油價下跌,跌幅比較驚人


  再來看看近期非常吸金的新興市場債券(EMB)(圖三)顯示,在這六年當中,EMB共出現五次較大的跌幅[編號(1)~編號(5)],其中編號(3)跌幅最多,很明顯的,就是因為美債殖利率大反彈的原因,這跟筆者之前利用ETF基金做出的驗證是一樣的,新興市場債高收益債更怕殖利率反彈。(圖三)下方分別是新興債與美10年期債殖利率,以及與油價的相關係數,相較高收益債,新興市場債更多的時間是與殖利率呈現負相關,可見新興債多怕殖利率上漲(殖利率漲,新興債就跌,反之亦然),今年以來新興債資產回神跟美債殖利率處於下滑脫離不了關係。另外,自2015年以後,新興市場債跟油價正相關的態勢也越來越明顯,這也是值得留意的地方,但最重要的還是端看美國公債殖利率的表現。

  當然,與高收益債一樣,利用MACD周線高檔死叉來判斷高點將至是可行的,EMB目前已經是死叉的狀況,短線要再走高,可能比較辛苦些。

圖三:新興債比高收益債更怕殖利率反彈,MACD周線已高檔死叉 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160919周市場展望-圖三:新興債比高收益債更怕殖利率反彈,MACD周線已高檔死叉


  一般來說,殖利率比較低的債券(配息通常也比較低,如投資等級債、公債、複合債等),對於抵抗殖利率反彈,能力是比較弱的。(圖四)顯示投資等級債指數ETF(LQD)六年來的周線圖,其中出現比較大的跌幅有三次[編號(1)~編號(3)],最大的也是2013年美國公債殖利率反彈幅度最大的時候,而且跌幅還比高收益債多,但只要美債殖利率反彈有限,跟新興市場債來比較算是五十步與百步的差別,因此,若手上持有高收債或新興債的投資朋友,投資等級債並非是轉換的最佳去處,因為此舉等同於脫褲子放屁。

圖四:投資等級債掛點也是美債殖利率大幅反彈,跌幅甚至比高收益債還多 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160919周市場展望-圖四:投資等級債掛點也是美債殖利率大幅反彈,跌幅甚至比高收益債還多


  最後來看看美國複合債的狀況。真的要比波動最小,就是美國複合債券了,我們以美國綜合債券指數ETF(AGG)為例,此標的以公債房貸抵押債投資等級公司債為主要投資範圍。(圖五)顯示六年來最大跌幅也是出現在2013年殖利率大反彈的時候,不過跌幅是所有債券類別中最小的,但還是有跌,可以說是沒有避險效果,跌多跌少而已,不過波動算是比較穩定的,只要美債殖利率不要失控,指數還是會慢慢漲回來,但若要轉來這裡避險,頂多只能算是雞肋選項,真的怕風險,贖回比較實在。

圖五:美國複合債波動最小,但還是會跌,幅度較低而已 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160919周市場展望-圖五:美國複合債波動最小,但還是會跌,幅度較低而已


  綜上所述,只要美債殖利率持續反彈,對所有債券都不是好事。但如果殖利率反彈幅度受限,美國複合債是跌最少的,其次是投資等級債高收益債新興債沒有差別。不過,同樣在殖利率反彈有限度的環境下,若油價能止穩,不要來搗亂,高收益債反而是所有債券類別中回復跌幅最快的資產。

  但老實說,殖利率不繼續走高,油價也不繼續跌,別說高收益債,股市都要觸底反彈了,所有資產都觸及低點的同時,當然佈局股票獲利比較豐厚。不過,這篇分享主要是針對只想持有債券資產的朋友,尤其是多數持有高收益債的投資人,未來必須觀察債券殖利率反彈的幅度,重點是油價不能再雪上加霜。

  本週日本央行美國聯準會的利率決策會議,好戲即將登場,上週美股表現傲視全球股市,科技生技類股表現仍佳,也驗證了筆者前兩周拿ETF與基金標的,對照歷史上殖利率反彈的資產表現結果 -- 美股本身終究還是贏家。

  日本央行的利率決策會議也將影響之前被瘋狂拋售的日債資產,這是全球債市殖利率是否續彈的前哨站,提醒各位投資朋友留心了。

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