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日日牛.365 Bulls - 全球公債殖利率醞釀反彈,黃金與新興市場提防樂極生悲

全球公債殖利率醞釀反彈,黃金與新興市場提防樂極生悲

日日牛(365bulls.com)201609055周市場展望-圖:全球公債殖利率醞釀反彈,黃金與新興市場提防樂極生悲  美國終於公佈全球引頸期盼的非農就業數據,本來希冀公佈以後市場會有明確的方向,全球金融市場可望結束這種悶到爆的行情走勢。沒想到新增15.1萬人這個數字不小也不大,又留給鴿派與鷹派各自表述的空間。對鴿派來說,這樣的數字低於預期,失業率也維持在4.9%,薪資成長也趨緩了,九月份應不會升息;但對鷹派來說,歷年來的八月份非農就業數據本來就會比較差,而且在十月初時通常被上修的機率也高,因此有市場人士認為九月份聯準會(Fed)應該要升息才對。

  在這樣鴿派與鷹派各自表述的情況下,上週五(9/2)金融市場表現遂出現奇景,是屬於罕見的皆大歡喜式賀歲片格局。(圖一)顯示上週五單一交易日的各類資產表現,鴿派正慶祝經濟不夠熱絡,可以看到恐慌指數(VIX)大跌,股市也都上漲,黃金價格鬆了一口氣;然而鷹派卻覺得貨幣緊縮日子逼近,可以看到兩年期、十年期債券殖利率接連大漲,美元指數竟開低走高。

  這就奇怪了,如果是鴿派認為的經濟不夠熱絡到立馬升息債券殖利率應該無法飆升,美元要重挫才對,但由於非農就業數據解讀兩極,以致鷹派效應也在發酵,債券被明顯拋售(殖利率上漲),美元指數也沒有跌,但對利率敏感的黃金原物料新興市場資產卻又活蹦亂跳。市場上的鴿派與鷹派理應「王不見王」,卻又同時在上週五的金融市場上狹路相逢,可見雙方的紛擾還沒完結,對我們散戶來說,押寶誰贏誰輸又得經歷一場折騰。

圖一:上週五(9/2)不如預期的非農就業數據,竟讓債券下跌、美元指數開低走高 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖一:上週五(9/2)不如預期的非農就業數據,竟讓債券下跌、美元指數開低走高

  首先先恭喜黃金基金來不及出掉的朋友,上週黃金因為非農就業不如預期而出現報復性反彈,這樣一來一回損失應該會大幅縮小,但被嚇到而砍在低點的朋友不用灰心,想搶短的朋友更要有戒心,因為黃金股票這種利率敏感型資產,很少會在債券殖利率要開始反彈的情況下長治久安的,這也意味著若各位朋友手上還有黃金基金,未來是福是禍也說不準,必須留意出場時機。

  因此,上週五(9/2)的金融市場中,比較令筆者好奇的是債券殖利率反彈的現象,尤其是長債殖利率的部分。長天期公債殖利率上漲,歷史上只會有兩種情況,一種是經濟成長引發通膨並帶動利率走高,資金轉向股票而加速長期債券的拋售;另一種則是金融風暴以來,歷史上罕見的貨幣寬鬆(QE)政策,央行買進長債帶頭做莊,但貴到爆的債券隨時都有人想獲利了結,這是一種人為的操控,單純的籌碼供需關係。

  各位投資朋友應該都有聽說過,全球公債處在負利率的金額已逾10兆美元,也就是說全球公債已經貴到嚇死人的地步,債王葛洛斯(Bill Gross)曾經警告,這些債券總有一天會像超新星一樣爆炸,重點是一旦觸及拋售或多殺多的理由,債券被瘋狂砸盤終究會拖累股市,筆者曾經在上週一(8/29)發表的周市場展望中提及,美國有些企業發行債券買庫藏股以維持股價,殖利率關乎到企業發行債券的成本,換句話說就是,買庫藏股的資金成本一旦變高,購買庫藏股的力道就會縮手,美股高處不勝寒的股價可禁不起這種打擊。

  金融風暴以後,日本債券殖利率堪稱是全球債券殖利率方向的導引者,因為無敵貴的日本債券只要有風吹草動,就會觸動債券投資人敏感的神經,只要日債被拋售(日債殖利率走高),就會很巧合的引發其他國家的債券殖利率相繼走高。(圖二)英國日本美國德國10年期公債殖利率與世界股市指數ETF(ACWI)走勢比較圖。

  很明顯的自金融風暴以來,各國的公債殖利率一直往下跌,除了債券價格漲翻天外,股市也是受到游資進駐激勵持續上漲。各位眼尖的朋友會發現,這段期間,這些國家的公債殖利率有時會不太安分的想要攀升(圖二中往上的藍色箭頭),但明明這段期間經濟成長乏善可陳,債券價格下跌的理由,只剩下人為拋售一個選項,那要如何讓債券殖利率出現下滑呢?其實很簡單,製造危機或股災便是,因為大家又會衝進去買債券避險了。

  在編號(1)~編號(6)的淺黃色柱狀體中,各國殖利率在攀升到一個程度,莫名其妙後面就會跑出一個大股災來,當然有些時候這些危機不全然是殖利率反彈所導致的,但就是那麼剛好,殖利率反彈一段期間就會出「代誌」,當然股市也會相對受到拖累。

  編號(1)後面跟著美國被降評、編號(2)後面跟著第二次歐債危機、編號(3)跟著Fed前主席伯南克(Ben Bernanke)的QE收回說、編號(4)後面則出現了俄羅斯與烏克蘭交火事件、編號(5)就是去年葛洛斯(Bill Gross)高調建議放空德國公債,接近年中見高點之後,八月股災就跟著來了。

圖二:金融風暴後,各國10年期公債殖利率反彈一段時間,股災就跟著來了 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖二:金融風暴後,各國10年期公債殖利率反彈一段時間,股災就跟著來了

  接下來讓我們仔細看看編號(1)編號(5),各個殖利率反彈期間與殖利率見高後半年內,各類資產的表現。(圖三)為編號(1)殖利率反彈期間,2010年10月到2011年5月初的各類資產表現:儘管美國公債殖利率反彈,但美元指數是下跌的,因此黃金價格並未受到殖利率反彈拖累,然而黃金類股指數ETF(GDX)表現乏善可陳,倒是美股表現不錯,非美股市亦有進帳。

圖三:2010年到2011年各國10年期公債殖利率反彈期間,美股表現最優 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖三:2010年到2011年各國10年期公債殖利率反彈期間,美股表現最優

  再來看看(圖四)2011年中殖利率反彈至高點後半年,各類資產的表現。因為中間發生美國被降評的股災關係,債券殖利率下跌(公債漲)美元漲,黃金有漲,但黃金類股卻是下跌的喔,全球股市也都下跌,新興市場掃到颱風尾,最慘。

圖四:2011年各國10年期公債殖利率見高後半年,股市都下跌,新興市場表現最差 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖四:2011年各國10年期公債殖利率見高後半年,股市都下跌,新興市場表現最差

  (圖五)為編號(2)殖利率反彈期間,時值2012年第一季,各類資產表現如下:美元也是下跌的,金價雖有支撐,但黃金類股表現很差,不過全球股市倒是表現良好,這時候成熟國家與新興市場股市報酬率不相上下。

圖五:2012年Q1各國10年期公債殖利率反彈期間,全球股市表現良好,黃金類股表現則不佳 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖五:2012年Q1各國10年期公債殖利率反彈期間,全球股市表現良好,黃金類股表現則不佳

  (圖六)為編號(2)殖利率反彈見高後半年,時值2012年Q2到Q3的各類資產表現:由於股災規模不大,加上2012年8月份之後再度有QE3的希望,風險性資產回彈速度快,黃金類股也因美元指數轉弱而回神,新興市場雖然平盤表現,但還是輸成熟國家。

圖六:2012年Q1各國10年期公債殖利率見高後半年,股災規模不大,但股市表現還是新興市場最差,不過因美元指數平盤,黃金類股趁機反攻 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖六:2012年Q1各國10年期公債殖利率見高後半年,股災規模不大,但股市表現還是新興市場最差,不過因美元指數平盤,黃金類股趁機反攻

  編號(3)與編號(4)的殖利率反彈期間應該是連貫的。2013年這段期間,全球債市波動最大就屬日本債市了。為了終結通縮,2013年4月日本央行開始實施規模空前的購債計劃,但此舉被金融市場解讀為日本為了刺激通膨的殺手鐧,債券持有人無不紛紛逃命,日本10年期公債殖利率自當年3月底開始狂飆,從(圖七)可以看出,在短短兩個月內日本10年期公債殖利率陡升的狀況,但連帶德國美國的10年期公債殖利率卻相對溫和。

  這期間風險性資產並沒有像前幾次殖利率上漲時討到便宜,美股還是股市中的王者,但值得留意的是日本瘋狂的購債計劃並未激勵黃金,原因是隨後在當年的5月份Fed前主席柏南克(Ben Bernanke)就開始丟出「QE退場說」的收水言論,導致之後到年底前的德國美國公債殖利率都還是處在上升的格局(圖八),但隨後日本公債殖利率終究還是被日本央行壓低了,這樣的危機解除後,就算德國與美國的公債殖利率都還是處在上升階段,至少股市起死回生,然而,成熟國家還是跑贏新興市場

圖七:2013年4月,日本實施空前購債計劃卻意外導致殖利率攀升,全球股市表現平平,黃金類股重挫 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖七:2013年4月,日本實施空前購債計劃卻意外導致殖利率攀升,全球股市表現平平,黃金類股重挫


圖八:2013年5月後Fed前主席伯南克的「QE退場說」,持續讓美、德兩公債殖利率攀升,全球股市回神,黃金類股持續重挫 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖八:2013年5月後Fed前主席伯南克的「QE退場說」,持續讓美、德兩公債殖利率攀升,全球股市回神,黃金類股持續重挫

  接下來編號(5)就是去年(2015)上半年公債殖利率反彈,公用事業利率敏感類股摔得鼻青臉腫的那段區間,債券天王葛洛斯(Bill Gross)還大聲疾呼可以來放空德國公債。2015年初也是由日本10年期債券殖利率帶頭攀升,由於2014年底日本延後調高消費稅到2017年課徵後,被國際評等機構調降評等,2015年3月美債殖利率也開始反彈,4月份葛洛斯就開始大聲疾呼一生中千載難逢的投資機會來了,叫大家趕快放空德債,接著德債殖利率也就飆高了。

  (圖九)顯示2015年初日債殖利率帶頭飆高至5月底的各類資產表現,股市算表現得還可以,但因美元指數上揚的關係,無論是金價黃金類股都受到拖累。(圖十)單獨顯示德國10年期公債殖利率在4月份葛洛斯(Bill Gross)言論後飆高的程度,其餘資產在當時則是小跌的狀況。

圖九:2015年初日債殖利率帶頭飆高,全球股市表現尚可,黃金類股還是重挫 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖九:2015年初日債殖利率帶頭飆高,全球股市表現尚可,黃金類股還是重挫

圖十:2015年4月,德債殖利率瘋狂攀升,各類資產表現乏善可陳 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖十:2015年4月,德債殖利率瘋狂攀升,各類資產表現乏善可陳

  那麼,去年下半年的各類資產表現,各位投資朋友就很清楚了,債券殖利率反彈告一段落後,就是股災上場的時間,否則殖利率怎麼下滑呢?一直反彈會出事的,央行與各大投資機構、避險基金等手頭上仍有這麼多貴到爆的債券部位,殖利率反彈會觸及電腦程式交易造成多殺多的局面,債券資產遭到殺戮,股市資產也是覆巢底下無完卵的。

  (圖十一)顯示日債殖利率於去年中見頂下滑後,德債與美債殖利率仍舊攀高。去年八月的股災雖維持不久,但截至到去年底很多資產都無法回到年中的高點了,受到重創的還是以黃金新興市場資產為主。

圖十一:2015年中以後,儘管日債殖利率見頂下滑,但各類資產表現至年底仍回天乏術 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160905周市場展望-圖十一:2015年中以後,儘管日債殖利率見頂下滑,但各類資產表現至年底仍回天乏術

  各位朋友或許會好奇,為何筆者會在圖表中放入「抗通膨債券指數ETF(TIPS)這個資產類別呢?這類標的就是有通膨時才會表現得好,2013年以後這類資產都沒什麼搞頭,證明全世界抗通縮都來不及還抗通膨,既然沒有通膨為何債券三不五時還是會被拋售呢?回到之前所提,就是人為逃命賣壓。

  像日本這個國家債務爆表,又一直延後調高消費稅,人口又老化嚴重,2013年4月實施瘋狂購債以來,已經到了快無債可買的地步,9/20~9/21日本央行即將開會,想要再買債必須發行新債,但這樣又會陷入債務迴圈,財政勢必再度惡化,會推出怎樣的擴大寬鬆政策再度令人耳目一新,難度很高!

  日本10年期公債殖利率周線創下五個月新高,連脫歐的英國,其10年期公債殖利率之前創歷史新低後現在也開始打底,上週五(9/2)收盤創下一個月的高點,德國公債也看到同樣的情景。全球公債殖利率反彈若是一種風潮,將讓各類資產類別產生不同的變化。由上述歷史經驗可歸納出的結論是:

1. 全球公債殖利率反彈期間,股市不見得表現差,但新興市場相較成熟市場壓力大;

2. 一般來說黃金類股會受到拖累,但只要美元不要太強,影響程度可以降低;

3. 殖利率見頂後,必須提防股災發生的可能性,見頂前股市技術面就會出現變化,必須隨時繃緊神經。

  本週有三家央行:澳洲央行加拿大央行歐洲央行將發表利率決策會議,英國央行行長卡尼也有國會聽證,非美世界如何應對美聯儲偏鷹派的立場令人好奇,重點是公債殖利率在本週將是值得密切觀察的指標,提供給各位朋友參考了。

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