只要長債利率不失控,風險性資產無需畏懼鷹派襲擊

日日牛(365bulls.com)20160829技術指標綜覽-圖:只要長債利率不失控,風險性資產無需畏懼鷹派襲擊  全球引頸期盼的聯準會(Fed)年度央行演說著實讓金融市場坐了一場雲霄飛車,原因就是主席葉倫(Janet Yellen)與副主席費雪(Stanley Fischer)上演了一場黑臉與白臉的戲碼。剛開始,葉倫重彈「看數據辦事」、「升息漸進」的老調,甚至還提到面對下一輪經濟衰退時,除了降息,還有資產購買的選項,金融市場當下的反應是鬆了一口氣,黃金類股指數ETF(GDX)一度大漲逾3%。

  然而,好景不常,Fed副主席費雪隨後在接受財經媒體CNBC訪問卻重申,不排除9月升息及今年底前升息2次的可能性,金融市場聞聲色變。說來也諷刺,因為各國渴望的通膨而帶動升息的舉動,在費雪說出口的當下,卻令多頭資產:美國股市應聲急挫,同時間利率敏感資產:公債黃金也跟著轉弱,唯一受惠的就是美元指數,收盤仍舊維持漲勢,其餘資產哀鴻遍野。

  (圖一)(圖二)即依序顯示美股公債美元黃金類股,在費雪補一刀之後的表現公債與黃金明顯受害,美股雖盤中收復跌幅,但卻仍名列「收盤創五日新低」的名單上,以致標普500指數吞下第二根周黑K,CCI周線由上而下跌破+100大關,為去年四月高點以來首見。

圖一:標普500指數、公債指數ETF,週五(8/26)慘遭費雪(Stanley Fischer)屠殺 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160829周市場展望-圖一:標普500指數、公債指數ETF,週五(8/26)慘遭費雪(Stanley Fischer)屠殺


圖二:美元指數、黃金類股指數ETF,週五(8/26)在費雪(Stanley Fischer)一句話之後表現分道揚鑣 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160829周市場展望-圖二:美元指數、黃金類股指數ETF,週五(8/26)在費雪(Stanley Fischer)一句話之後表現分道揚鑣

  看在筆者眼裡,升息就升息,鷹派就鷹派,葉倫應該在演說中直接說清楚、講明白,無需副主席費雪在媒體放話重申鷹派立場。另外,葉倫還特別強調面對下一輪經濟衰退,還是有工具可以運用這件事,可以感覺到偏向鷹派立場的過程中,聯準會戰戰兢兢、如履薄冰,如同走在鋼索上的心理狀態,只要一不小心做錯決策,就等著跌落萬丈深淵。

  葉倫會害怕是有道理的。因為,聯準會始終在瞎子摸象。

  美國經濟表現其實不差,從(圖三)中看出美國經濟評議會每月公佈的領先指標(綠線)可以略窺端倪。此指標主要由10項領先整體景氣變化的指標所構成,包括製造業平均每週工時首次請領失業救濟金人數製造業消費品及原料新訂單ISM指數製造業非國防耐久財新訂單新屋開工許可股票價格(S&P500指數)殖利率利差M2貨幣供給額消費者預期,因此考慮因素不只是就業。

  自去年開始領先指標就已站到120關卡以上,是2008年金融風暴前的高檔水準。不過與過去歷史相比,比較突兀的是聯邦資金利率,對照之下景氣似乎不算太差,利率卻是趴在地上,是Fed動作太慢嗎?還是有什麼因素讓Fed不敢輕舉妄動呢?

圖三:通膨疲弱是聯準會升息時的芒刺 (資料來源:stock-ai)

日日牛(365bulls.com)20160829周市場展望-圖三:通膨疲弱是聯準會升息時的芒刺

  如果再對照下方,Fed傾向觀察的核心個人消費支出物價年增率(藍線),或許就能理解為何Fed對利率決策動作緩慢,跟以前領先指標處在高檔相比,目前核心物價年增率始終無法超越Fed的2%目標,但很奇怪的是就在2012年初此指標曾經一度觸及2%的水準,Fed卻無法動作,原因就是當時Fed曾承諾只要失業率在6.5%以上,核心通膨在2.5%以下,就會一直維持接近零利率的政策,而當時失業率還高達8%以上,Fed也是無法憑著單月突破2%的水準就貿然行動,果然之後又急劇下滑。

  如今,失業率早已遠低於6.5%,核心物價年增率雖未達到2.5%以上,但副主席費雪非常有自信的表示此指標將逐漸往Fed的2%目標邁進。這一點在本月初,沒有投票權的芝加哥聯儲總裁伊凡斯(Charles Evans)則抱持不同的看法,他認為核心通膨要達到2%目標,要等到2018年,因此今年以前升息一次就好。

  通膨疲弱與否一直是聯準會官員關心的焦點,畢竟美國人找得到工作,薪資也成長了,但不花錢就糟了,消費一直是支撐美國GDP成長的重點,近期零售銷售通膨數據其實都不如預期,費雪等鷹派官員的自信著實讓鴿派的Fed官員捏一把冷汗,但自2014年底退出QE,2015年底升息一次的美國,無論是股票、債券價格,亦或是經濟數據始終沒有受到重大衝擊,聯準會官員抓不準通膨要往哪裡去,只好頻頻測試金融市場對鷹派作為的底限,畢竟資產價格不是他們所關心的事,也不是他們該負責的。

  但身在金融市場的我們,只好抓準市場大咖的心態來應變動作。象徵市場資金緊俏,以及危機現蹤指標的三個月Libor利率近期來到金融風暴以來的新高,的確是必須留心的狀況。(圖四)為三個月Libor利率、標普500指數(藍線)20年期公債指數ETF(粉紅線)黃金(橘線)近十年來的周線圖,下方的綠線則是恐慌指數(VIX)。而淺黃色的長方條塊就是三次三個月Libor利率急升的期間,前兩次發生的時間點很明顯的都跟危機有關,分別是歐債危機,以及美國被降評事件,當然恐慌指數亦攀升至30上方的水準,可以發現只要是「危機」,只有股市下跌,公債黃金都因避險而上漲。

  而自去年底美國第一次升息開始,三個月Libor利率之前因升息預期陡升,黃金公債短暫下跌隨後卻漲勢凌厲,股價在歷經今年初殺盤後也隨後創下新高,恐慌指數(VIX)則連30以上都到不了,美國首次的升息氛圍,在隨後非美世界的紛擾、油價的創低下被打斷了,美元指數這期間也不斷走低,風險性資產非常罕見的在三個月Libor利率持續走高的環境中安然無恙。

圖四:近十年來三個月Libor利率與美股、公債、黃金走勢圖(Libor走高區塊)(資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160829周市場展望-圖四:近十年來三個月Libor利率與美股、公債、黃金走勢圖(Libor走高區塊)

  同樣的一張圖,來看看不同的區間。(圖五)中的淺綠色區塊是與游資緊縮、公債殖利率反彈的事件相關,由左到右依序是2013年5月Fed前主席伯南克(Ben Bernanke)提出QE收回說、2015年4月全球公債殖利率大反彈,與2015年底Fed升息前三個月的情景。前兩次三個月Libor利率反應不大,但公債黃金還是下跌了,股市表現反而還好,直到最後一次Fed首次升息前三個月,金價不免俗的走低,但公債與股價則反應平平。

圖五:近十年來三個月Libor利率與美股、公債、黃金走勢圖(資金緊縮區塊)(資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160829周市場展望-圖五:近十年來三個月Libor利率與美股、公債、黃金走勢圖(資金緊縮區塊)

  由(圖四)(圖五)獲致結論,美國自2014年第四季退出QE後,三個月Libor利率就攀升到現在,這中間美國開始從事升息預期管理,直至上週五(8/26)明確的表達年底前的升息意圖,就業情勢在這中間可以說沒有受到影響,儘管通膨是個爭議,但至少股市沒怎麼崩盤,但波動增加,公債黃金甚至在今年以來還持續創下高點,目前看來,三個月Libor利率攀升仍不能解讀為危機的開端,但有一個關鍵,那就是長期利率!!

  (圖六)(圖七)分別是2014年10月底美國QE退出以來,以及2015年10月開始三個月Libor利率急劇陡升以來,各類資產的表現狀況。我們可以看到,無論是退出QE以來,還是首次升息以來,十年期公債殖利率(粉紅長條)都是下跌的,黃金也不見得是輸家,而且美股始終卯贏,非美股市原物料就看美元指數臉色。

  無論聯準會利率決策如何,長期利率除了關乎到企業經營的成本,也是資產價格吹泡泡的成本,長期利率的失控,會讓脆弱的企業購買庫藏股的成本變高、房價受到衝擊,銀行各種衍生性金融商品的損益大幅波動。因此,未來這幾個月,觀察長天期公債殖利率反而相當重要,提供給各位參考了。

圖六:美國2014年10月退出QE至今,各類資產表現 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160829周市場展望-圖六:美國2014年10月退出QE至今,各類資產表現

圖七:Fed去年首次升息前三個月至今,各類資產表現 (資料來源:stockcharts.com)

日日牛(365bulls.com)20160829周市場展望-圖七:Fed去年首次升息前三個月至今,各類資產表現

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