油價重挫 vs 中、歐QE,投資啟示為何??

上週美國因感恩節假期關係,交易清淡。但原物料市場卻發生重大變化。以沙烏地阿拉伯為首的OPEC決議維持原油產量,油價隨即一洩千里,甚至已有投資機構預期油價將跌到每桶50美元。先跳脫出價格預測框架,此時應該思考低油價是趨勢還是短期效應?對全球經濟有何影響?投資組合需如何因應?

筆者認為此次油價的大幅波動,已非是單一商品的行情走勢。重要性將與全球經濟恐怕有密切關聯,重要性不亞於央行的貨幣政策。為何那麼說?因為如果油價持續走低是趨勢,時間拖得越長,越不利於全球經濟發展,甚至有可能導致通縮的格局。請看 (圖一) 的說明。這是在OPEC決定削價競爭保衛原油市佔率之後,經濟學者提醒美國當局應該注意的潛在影響。儘管油價下滑現階段對消費者是好事,因為這幾乎是等於不用經過國會同意的變相減稅策略(一份統計指出,油價若維持在每桶80美元以下一年,美國汽車駕駛人的口袋將多出1,600億美元,這些錢當然會拿來花)。

重點是油價走低的情況不能維持太久,美國羅格斯大學經濟學教授波多指出,隨著能源、原物料成本下滑,企業、民眾因預期物價走跌,慢點再買的心態將使消費力停滯;而在物價處於長期滑落狀態之下,薪資也很難進行調漲,進而增加民眾的財務壓力,甚至會使失業率提高,顯現長期的通貨緊縮將抑制投資、生產,導致經濟陷入衰退。這點在歐洲已經是成型的狀況,因此油價下跌,對美國消費者是短暫的利多,對歐洲領導人來說卻是一個頭兩個大,因為現時有通縮困擾的就是歐洲。日本雖然也無法擺脫通縮陰影,但已決心寬鬆使得貨幣大貶的情況下,油價下跌反而有助減緩輸入性通膨的壓力,將為安倍政府爭取一些時間維持貨幣貶值的正當性。

圖一:長期低油價對全球剛復蘇的經濟不是好事 (資料來源:日日牛 ; 2014/11/30)

 

美國才是全球過剩產能的元凶,跌破每桶50美元頁岩油神話恐破滅

那麼低油價會維持多久?沒有人可以預測。不過,筆者認為,若油價長期過低導致通縮的可能,頂多再走回寬鬆的老路,甚至在通縮徵兆浮出之前,各國央行說不定就頻頻出招了,現在抵抗通縮可說是各國央行行長必備的技能之一。

如果我們回顧歷史,中東人並不是只有現在使出削價競爭的奧步逼退對手。最近一次是在1986年,為避免美國石油業崛起,中東人掀起石油價格戰,讓油價在4個月內重挫67%,每桶價格跌破10美元,成功使得美國隨後近1/4世紀石油產量一蹶不振,過了25年後頁岩油革命產量才又大增 (圖二)

 

圖二:1986年OPEC掀起價格戰,美國原油產量自此掛點直到頁岩油革命發生 (資料來源:BP Statistical Review ; 2014)

寫到這裡各位一定覺得不顧全球經濟成長、只顧自己荷包與市佔的中東人非常可惡。然而真相是,根據彭博新聞指出,在全球每日過剩的近200萬桶產能當中,沙烏地阿拉伯只占了8萬桶,OPEC成員利比亞與伊拉克共佔了約100萬桶,而美國卻占了另外近70萬桶的規模,是過剩產量中單一國家生產量最多的,但美國並非OPEC的成員,無法要求他的產量,因此單方面認為油價狂瀉是中東人的錯,失之偏頗。中東人認為,與其減產便宜美國超產的原油業者,不如自己犧牲一些,讓這個過剩產能的元凶退出市場,不然減產讓油價回溫,自己穩穩賺為何不要。美國頁岩油廠商的成本約介在每桶70~90美元,分析師預期只要低於每桶50美元,這些廠商就會完全「嗝屁」,因此只要讓油價低於這個水平,美國頁岩油神話瞬間消失,更何況這些公司燒錢迅速,而且都是借來的,上週油價重挫已讓相關公司股價也跳水,在削價競爭沒有結束之前,能源類股維持重災區的景況很難改變,這似乎也是俄羅斯傾國本也要看到的結局... @@

不過,就算美國原油業者都停產,也無法挽回油價走勢。OPEC會員國產油量占全球40%,所以油價回溫與否,還是得看中東人臉色。因此可以預見的,美國原油企業向政府尋求政治管道解決問題不無可能,業者聲稱頁岩油革命創造了境內超過160萬的就業機會、帶動1.4兆美元的配套基礎建設需求,到2020年頁岩油產業可望增加美國GDP成長2~4個百分點,更何況目前在美國原油消費的金額中,來自進口的比例已由以往的60%下降至30%,此舉有助改善美國的赤字問題,自產原油降低發電成本讓製造業願意回流美國,以利創造更多就業,總之好處說不盡就是了。至於當局願不願意買單,筆者認為在共和黨主導的國會,很有可能藉由政治力解決,就像1986年油價崩盤之後,是什麼讓油價得以回升?兩伊戰爭,Bingo,打別人就對了,這可一向是共和黨的專長,只是不知道這次的苦主是誰。

受惠於油價下跌的市場與產業,將成為市場焦點

難道中國、日本、歐洲的寬鬆政策對原物料價格一點刺激都沒有?當然有,在OPEC會議之前我們都看到油、金、礦價格都有些起色。然而,中東人在原油市場倒貨,在原本全球需求就疲弱的此時,殺傷力頗大。沒有油價就沒有通膨,沒有通膨就沒有黃金生存之處 (更何況瑞士公投已否決該國央行增持黃金),基本金屬則在原本需求就疲弱的環境下苟延殘喘。

不過,油價下跌對於原本不產油的國家,的確鬆了一口氣。特別是處於寬鬆政策與經常帳赤字的國家。(圖三) 顯示的四塊區域,右上角為原油與天然氣淨進口國家;右下角為原油淨進口、天然氣淨出口的國家;左上角為原油淨出口、天然氣淨進口的國家;左下角為原油與天然氣淨出口的國家。很容易理解的,在右上角原油與天然氣自產的不夠用,還要靠進口的,程度最高的就是日本,再來就是OECD的歐洲國家,其中就包含土耳其,同樣是東歐國家,土耳其股市 (上週五大漲近2%) 與俄羅斯股市表現兩樣情;再來就是中國、印度、美國與巴西,油價下跌對這些國家應屬利多格局。當然最慘的莫過於靠原油為生的俄羅斯、中東國家與加拿大。

圖三:原油與天然氣淨進口、淨出口國家分布圖 (資料來源:eia / 2014)

別看上週五美股收盤乏善可陳,能源與黃金類股狂瀉十分嚇人,但還是有類股與市場收盤創下五日新高 (圖四)。OPEC減產決議週四就出來了,週五收盤還能創五日新高表現不俗,新上榜的有印度、中國、日本、公用事業、零售消費類股等。因此,先撇開長期低油價對全球經濟的影響,對原油淨進口的國家來說,就算無法刺激經濟成長開源不易,成本能省則省也算是一大利多。

圖四:截至上週五收盤創五日新高的市場 (資料來源:日日牛 ; 2014/11/28)


就美股的產業來說,原油重度使用者的產業就屬公用事業。(圖五) 為美國各產業初級原油使用量 (primary consumption,直接拿原油使用不含其他加工,淺藍色柱狀體),可以看出運輸與公用事業 (電力產業) 使用得最多,油價走低同時對這些類股的走勢有相當的助益。

圖五:美國各產業在初級能源使用量分析 (淺藍色柱狀體,資料來源:eia / 2014)


(圖六A/B) 顯示運輸類股與公用事業類股的線型,上週五表現都蠻亮眼的。前者跳空上漲突破新高,CCI始終在100大關以上表示處強勢格局,但已處於與季線正乖離超過十趴的狀態 ( 詳情請看最新技術分析指標綜覽 )。相較之下,公用事業才剛突破收斂區間,雖然MACD仍未金叉,但數值仍 > 0 顯示僅是多頭趨勢的整理,後勢值得觀察。

圖六A:運輸類股上週五跳空上漲突破新高 (資料來源:stockcharts.com ; 2014/11/28)


圖六B:公用事業類股上週五突破下降三角形的收斂格局 (資料來源:stockcharts.com ; 2014/11/28)


依照歷史經驗,美股在12月上漲的機率算是蠻大的,不過眼尖的各位可能發現MACD高檔死叉的市場赫然出現道瓊指數。基本上MACD在 > 0 上方死叉表示進入盤整,創新高的動力減弱,如果有進一步下跌的壓力,通常會搭配CCI驟降,所以不是MACD高檔死叉就剉起來,如 (圖七) 顯示,道瓊工業指數今年以來MACD在零軸上方多次死叉,但有明顯下跌壓力都伴隨CCI跌破-100 (藍色虛線處),能源類股占道瓊工業指數約近9%,想必創新高的動能還是會有些影響。而非美市場的部分,當然先考慮受惠於油價下跌的市場,歐洲股市本週則迎來重大事件就是週四的央行例會,市場預料會宣布擴大QE計劃,希望能如預期。另外美國11月份非農就業應該會樂觀發展,如此一來美元指數走高的可能性將再度提升。

圖七:道瓊工業指數上週五MACD率先死叉 (資料來源:stockcharts.com ; 2014/11/28)


以技術分析層面來說,近期操作難度升高,原因是頻頻被各種多空事件影響,一下子中、歐聯手寬鬆,一下子OPEC又給市場震撼彈,瑞士公投結果預料將持續壓抑黃金。不過,無論如何,利用MACD金叉、死叉搭配CCI的策略,仍必須以紀律來執行,部分新興市場與原物料類股表現近期如洗三溫暖,CCI在 -200~100 之間頻繁波動,交易成本也提高了,但這就是技術分析無法預測事件發展的層面,因此我們只能用事件發展來看趨勢與主流,想在趨勢不利的市場撿便宜,記得手腳要靈活,而那個指標就是CCI。

離年底只剩一個月今年就過完了,只能說明年挑戰也不會少,勤練技術指標靈活操作才是上策,先預祝各位投資順利。

本期《技術指標更新名單 (資料日期:2014-11-28)》請參考 : http://goo.gl/MOQpLG

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